华西证券-伟明环保-603568-项目拓展取得新突破，业绩修复可期-200823

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事件概述2020年8月21日，公司发布2020年半年度报告，报告期内华西证券公司实现营业收入11.45亿元，同比增长18.35%；归属于上市公司股东的净利润为5.02亿元，同比增长2.40%，基本每股收益为0.40元。

分析判断:受疫情影响营收增长放缓，设备销售和垃伟明环保圾清运对营收贡献度提升。

公司主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理项目运营业务；同时，公司及下属子公司自主研发、制造和销售核心的垃圾焚烧处理设备以及渗滤液处理、餐厨垃圾处理等其他设备，供公603568司垃圾处理项目建设和运营所需，并逐步开展设备对外销售。

2020年上半年，公司实现营业收入11.45亿元，同比增长18.35项目拓展取得新突破%，较去年同期增速下降12.41pct。

分业务来看，实现项目运营收入6.03亿元，占总营收比例为52.62%，较去年年底占比下降8.48pct；实现设备销售及技术服务收入4.96亿元，占总营收比例为43.36%，较去年年底占比提升9.51pct；实现垃圾清运收入0.29亿元，占总营收比例为2.50%，较去年年底占比提升0.82pct；业绩修复可期实现餐厨垃圾处理收入0.16亿元，占总营收比例1.36%，较去年年底占比下降1.10pct。

上半年营收增速放缓，主要是一季度受新冠肺炎疫情影响，公司浙江省内垃圾入库量和上网电量与去年同期相比有所下降，降幅分别为12.05%和14.42%，虽然受益于公司省外产能规模扩张，公司浙江省外经营数据华西证券同比有所上升，但公司总垃圾入库量和总上网电量同比仍呈负增长，降幅分别为6.94%和9.07%。

受此影响，伟明环保公司一季度营收同比下降9.05%，归母净利同比下降15.39%。

二季度疫情好转，公司603568经营数据同比增长，导致上半年公司总垃圾入库量和总上网电量同比降幅有所缩窄，分别为0.13%和1.21%。

受垃圾入库量和上网电量制约，公司上半年公司项目运营收入增长乏力，但公司设备销售及技术服务业务和垃圾清运业务取得较大进步，两者上半年营收已分别占去年项目拓展取得新突破全年营收的71.96%和83.78%，对公司总营收的贡献程度大幅提升，成为公司上半年营收同比增长的主要贡献力量。

下半年，待公司垃圾焚烧项目经营业绩修复可期数据增幅继续修复，公司项目运营收入增速也将回升，预计公司全年营收仍将实现高速增长。

各华西证券领域项目和业务稳步拓展，后期业绩增长有可靠保障。

2020年上半年，公司各项伟明环保生产运营平稳进行，项目建设按计划推进。

公司樟树项目一炉一机实现正603568式运营，临海项目二期投入正式运营，奉新项目6月底实现点火烘炉，龙泉项目7月初实现并网发电。

各运营项目合计完成生活垃圾入库量244.10万吨，同比增长1.05%，完成上网电量7.11亿度；合计处理餐厨垃圾6.11万吨，处理污泥2.29万吨；完成生活垃圾清运量45.08万吨，比去年同期增长117.46%，完成餐厨垃圾清运量6.13万吨；公司渗滤液处理项目对外共处理渗滤液3.93项目拓展取得新突破万吨。

同时，2020年业绩修复可期上半年，公司各领域项目稳步拓展。

生活垃圾收运及焚烧处理方面，公司完成磐安项目签约，成功中标宁都项目、安远项目、卢龙项目，完成收购浦城项目，7华西证券月完成宁都项目和卢龙项目签约，上半年新增生活垃圾处理规模为2900吨/日。

工程承包和设备销售方面，签署遂昌EPC总承包合同，7月新增一份机械炉排炉委托生产合同和一份余热锅炉设计合同，并与关联方签署《股权转让协议》，拟收购温州伟伟明环保明建设工程有限公司100%股权，开展工程建设业务。

餐厨垃圾收运处理方面，公司新增东阳603568、平阳和浦城等餐厨污泥收运和处理项目，新增餐厨污泥处理项目规905吨/日。

随着公司在手项目日渐充沛和项目建设的不断推进，项目拓展取得新突破公司后续业绩高增长有可靠保障。

预计垃圾焚烧产能规业绩修复可期模将稳步扩张，可转债将促进竞争力再提升。

截至2020年7月华西证券，公司在手垃圾焚烧运营项目共47个，合计处理规模为37185吨/日。

从公司垃圾焚烧项目投产时间来看伟明环保，2019年以后公司进入垃圾焚烧项目投产高峰期，2019年公司新增投产项目6个，合计产能4350吨/日。

根据公司在建和筹建项目签约时间和建设603568进度，预计2020、2021、2022年公司新增投产项目将分别为8个、6个、5个，合计产能分别为5350吨/日、4950吨/日和5200吨/日，公司产能规模将稳步扩张。

2020年3月24日，公司发布公开发行A股可转债预案，本次发行可转债拟募集资金不超过人民币12亿元（含），其中9.4亿元将用于垃圾焚烧运营项目的投资建设，将用于东阳项目一期、双鸭山项目和永丰项目一期的投资建设，项目建项目拓展取得新突破成投运后将分别为公司新增垃圾处理能力700吨/日、900吨/日和1200吨/日，剩余2.6亿元拟用于补充流动资金。

20业绩修复可期20年7月3日，证监会对公司的可转债预案予以受理。

截至2019华西证券年底公司资产负债率为38.76%，2020年6月底微升至39.03%，处于固废行业内较低水平。

公司本次发行可转债系合理使伟明环保用其负债能力补充流动资金，增强公司的抗风险能力，同时有效扩大公司垃圾处理焚烧发电规模，提高市场占有率和市场竞争地位，使公司的持续盈利能力得到提高。

投资建议公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，是国内领先的生活垃圾603568焚烧处理企业。

公司目前在手项目充足，生产运营平稳进行，各领域项目稳步拓展，预计2020、2021、2022年公司垃圾焚烧运营项目新增项目拓展取得新突破投产产能将分别为5350吨/日、4950吨/日和5200吨/日。

若可转债发行，公业绩修复可期司抗风险能力和盈利能力还将进一步提升。

我们看好公司的后续业绩修复和持续产能扩张能力，略微上调公司华西证券盈利预测。

2020-2022年营业收入分别从25.02亿元、31.49亿元和39.03亿元上调至26.76亿元、34.36亿元和42.57亿元，同比增速分别为31.3%、28.4%和23.9%；归母净利润分别从伟明环保12.00亿元、14.94亿元和18.41亿元上调至12.40亿元、15.64亿元和19.22亿元，同比增速分别为27.3%、26.1%和22.9%；EPS分别为1.28/1.62/1.99元，当前股价对应PE为24/19/16倍，维持“增持”评级。

风险提示1）项目投产进度603568未达预期；2）后续订单签订数量不及预期；3）垃圾焚烧补贴取消或退坡。