财信证券-一心堂-002727-门店扩张持续推进，新业务多点开花-200823

《财信证券-一心堂-002727-门店扩张持续推进，新业务多点开花-200823（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-一心堂-002727-门店扩张持续推进，新业务多点开花-200823（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　事件：公司近期发布了2020年半年报，上半年实现营收60.29亿元（Y&Y+19.15%），实现归母净利润4.16亿元（Y&Y+23.46%），实现扣非后的归母净利润4.00亿元（Y&Y+19.43%）。Q2单季度来看，实现营收29.42元（ Y&Y+18.99%；Q&Q-5%），实现归母净利润2.12亿元（ Y&Y+30.67%; Q&Q +3.41%），实现扣非后的归母净利润2.01亿元（ Y&Y+23.87%；Q&Q +1%）。公司业绩实现稳步增长，表现略超预期。
　　药店数量持续增加，云南省内仍是扩张主战场。2020年上半年，公司新开门店535家，搬迁门店88家，关闭门店30家，净增加门店417家。从新开门店地域来看，云南省内仍然是扩张的主战场，新开门店达306家，其次是四川省、贵州省、广西省、重庆市、海南省，新开门店数量分别达到78家、40家、36家、31家、25家。门店扩张还是以西南为主，云南省内仍是扩张主战场。
　　租金效率较2019年底上升较多，门店盈利能力增强。公司继续坚持立体化的经营策略，2020年上半年，公司合计租效（销售额/租金）达18.87，其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的租效分别为13.06、17.70、17.69、29.33，较2019年底提升1.26、1.12、3.37、2.68个百分点。受到疫情期间部分门店减免租金及经营效率的提升，公司上半年门店盈利能力较2019年底有较大幅度的上升。
　　特慢病业务初见成效。截止2020年6月30日，公司开通各类慢病医保支付门店604家，较2019年底的417家有较大幅度的增加。慢病管理以内分泌系统、心血管系统药品为主，分别占慢病医保销售额的14%和54%。公司建设健康照顾站336家，其中Q2陆续在250家门店增设健康照顾站，增强对慢病患者的导流和维护。整体来看，公司慢病管理业务推进较快，已取得初步成效，若云南地区慢病处方外流政策有发布，公司将快速受益。截止6月30日，公司院边店门店数量达497家，占门店总数7.44%，院边店作为新特药重要的渠道之一，随着国内更多新特药品上市，将充分受益。
　　第三方保险、线上业务大幅增长。2020年上半年，药联、智慧E保、瀚银通等公司第三方保险支付实现销售额1.03亿元，同比增长144%，交易次数达49.8万次，较上年同期增长109%。实现互联网销售3720.29万元，O2O业务在2019年全年级基础上增幅达2.79倍。后溪，公司将持续推进第三方保险支付业务，且与美团、饿了么、京东到家均完成了O2O业务的布局。疫情导致的就医习惯的改变将会持续，互联网购药将成为常态。两项新业务的布局，将为公司业绩贡献边际增量，长期来看，公司渠道更加丰富，平台价值凸显。
　　盈利预测与投资策略：考虑公司门店扩张步伐及新业务布局带来的业绩边际提升。预计公司2020、2021、2022年将分别实现营收129.94、154.45、183.83亿元，实现归母净利润7.32、8.79、10.48亿元，对应的EPS为1.28、1.53、1.83元。考虑同类型公司的估值情况及公司的成长性，给予公司2020年28-30倍PE估值，合理区间为35.84-38.40元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；新店盈利周期延长；医保个人支付账户改革。