国信证券-芯原股份-688521-自主芯片IP之独角兽-200824

《国信证券-芯原股份-688521-自主芯片IP之独角兽-200824（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-芯原股份-688521-自主芯片IP之独角兽-200824（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　新兴应用崛起，芯片设计及IP迎第三次产业转移周期
　　随着5G、云计算等新应用展开，全球集成电路迎来新成长周期。IBS预计中国IP市场规模测算有望达到65亿元。公司为全球领先的IP授权供应商，位列中国第一，全球第七，具有处理器数字IP、模数IP、射频模拟IP等三大类IP核，已成为NXP、新突思、TI等国际顶级客户供应商。国内芯片设计公司快速成长，IP国产替代需求预期强烈。公司营收近三年收入复合增速为17%，高于主流公司10%的复合增速。
　　自主IP独角兽，核心业务在图像及视频等应用前景较好领域
　　公司是业内少有的能同时覆盖图形处理器、图像信号处理器、通用模拟IP的公司。截至2019年末，公司已累计向超过250家客户进行半导体IP授权。人工智能、物联网、摄像头等市场快速发展，带动公司神经网络处理器IP、视频处理器IP等类型IP收入上升，收入占IP业务80%左右。在先进制程技术方面，公司正在研发5nm FinFet等先进制程，占据技术制高点后，未来仍有较大提升空间。
　　轻资产模式，研发投入较大，未来具备较好盈利弹性
　　公司位于半导体产业链顶端，为提升核心实力研发投入较大。2016年-2019年公司研发费用投入持续提升，占当期营收比例分别为37.2%/30.7%/32.9%/31.7%，金额分别为3.1/3.3/3.5/4.25亿元。公司业务具有较高毛利率，2019年综合毛利率为40%，其中IP授权业务毛利率95%，芯片设计及定制业务毛利率为15%左右。
　　卡位优势赛道的独角兽，给予“增持”评级
　　结合对比公司估值情况，给予公司IP授权业务22年11.6亿元56倍的PS(相比ARM 28倍PS业务溢价100%)，对应市值为650亿元；芯片定制化服务业务22年预估净利润率8%，净利润1.5亿元左右，给予80 PE对应120亿市值，总市值预计在770亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　第一，宏观经济不及预期；第二，产品研发不及预期；
　　第三，贸易战因素导致公司上下游供应链发生中断