国元证券-希望转2申购价值分析：养殖新希望，猪肉再起航-211101

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报告要点：预计上市价格中枢为118.59元参考相近行业、相似评级的牧原转债（评级AA+、规模95.5亿元，平价119.85元对应转债价格139.27元，转股溢价率16.16%）、温氏转债（评级AAA、规模92.97亿元，平价94.26元对应转债价格118，转股溢价率25.00%）。

公司由于行业的原因目前处在底部，但是猪行业未来确定性强，公司业绩弹性大，有较大的增长空间，综上，我们预计上市首日转股溢价率在15%-23%之间，价格114.6-122.57元，价格中枢118.59元。

预计中签率约0.0343%根据最新数据，新希望的前两大股东为南方希望实业有限公司、新希望集团有限公司，持股比例分别为29.5%、25.08%。

前十大股东合计持股66.46%，股权结构集中。

假设原股东有60%参与配售，则预计获配48.9亿元面值转债，留给市场的规模为32.6亿元。

希望转2仅设置网上发行。

假设希望转2网上申购950万户，按照打满计算中签率在0.0343%左右，建议积极申购。

公司2021年前三季度亏损较严重公司立足农牧产业、注重稳健发展，业务涉及饲料、养殖、肉制品及金融投资、商贸等。

公司前三季度实现营业收入944.75亿元，同比增长26.32%；归母净利润-64.01亿元，毛利率2.24%，同比下滑8.75pcts,净利率-6.41%，同比下滑11.73pcts。

业绩下滑的主要原因是猪肉价格断崖式下跌，公司养殖业务亏损严重，但是公司降本提效，未来有望促进业绩强势修复。

猪肉价格可能会迎来一波媲美18-19年的超级周期目前猪粮比处在历史低位，散户和机构都亏损严重，至少涨价超过50%才能弥补缺口。

但生猪存栏量依然处在高位，猪粮比和存栏量之间的裂口随时有可能会被回补：在政策上，收储可以有效提振市场信心；在市场端，能繁母猪存栏量已经迎来了一个环比由正转负的拐点，生猪存栏量也已经企稳并有下降的趋势，产能去化已经不可避免。

目前生猪存栏4.4亿头严重过剩，即使去产能至18年3.3亿头的水平，也要去化25%，而极端情况下可能会去化至2.5亿头，幅度达到40%，与19年的程度相仿，这或许意味着未来猪肉的上涨幅度也将达到18-19年的水平。

巩固全产业链优势，抵御行业周期风险养殖业产业链的上下游利润具有传导性，即猪肉价格高时，生猪养殖量不足，上游饲料和下游肉制品加工不景气；生猪供应丰富时，猪肉价格下跌，但是上下游迎来高需求。

公司立足全产业链，饲料业务上巩固龙头地位，改善产品结构，增加高毛利产品的投入；食品加工上打造明星单品，拓宽销售渠道，提高产品附加值。

风险提示：猪肉价格下行风险；畜禽疫病大规模爆发；新冠疫情影响消费。