国盛证券-宏大爆破-002683-HD~1导弹定型，单品与平台的成长逻辑正在逐步兑现-200824

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事件：2020年8月24国盛证券日，公司公告HD-1超音速巡航导弹实现试验定型。

公司自行投资、自主研制的HD-1完成飞行试验，飞行各项技术指标符合大宏大爆破纲要求，为定型鉴定奠定了基础。

我们认为，HD-1导弹的定型，是单品逻辑落地最重要的一002683环，再加上定制化需求未来军贸订单落地可期。

而且，我们认为，宏大爆破不再是简HD~1导弹定型单的单品逻辑，也不是简单的线性发展，而是并行式地跨越发展，正在经历“0―1―10―100”跨越式发展的重大升级。

1、成长阶段“0到1”：HD-1单品逻辑落地三大环节，其中政策端（出口立项批文）、产品端（定型）均已落地，单品与平台的成长逻辑正在逐步兑现未来定制化需求导向下军贸订单落地可期。

正如我们在此前报告中所述，“0到1”是宏大爆破在核心固体冲压发动机这一高起点的必然结果，也是宏大爆破导弹梦之队（研制、销售团队均是国内航天导弹领域顶尖大师）主导下的必然结果，我们认为，HD-1或者JK任一军贸导弹的订单落地，将实现国盛证券“研发―生产―军贸销售”链条闭环，为平台化、集团式发展奠定基础。

正如半年报所述，该两宏大爆破导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

2、成长阶段“1到10”：HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品002683，从1个国家卖向全球。

我们认为，导弹是解决敌我双HD~1导弹定型方武力不均衡最好的利器，是军贸赛道中的最好品种。

HD-1性能超越国际竞品印俄联合研制的布单品与平台的成长逻辑正在逐步兑现拉莫斯，据印度《经济时报》称印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100枚布拉莫斯导弹总价值近6.5亿美金，HD-1的单价、军贸市场更具空间。

根据公司公告，宏大爆破一直在和对HD-1、JK项目有购买意向的客户进行商务会谈，进国盛证券展比较顺利，我们认为未来有望从1卖向全球。

3、成长阶段“10到100”：向军工集团、军贸平台跨越式升级发展，依靠宏大爆破单个军品成长的天花板已被捅破，向上想象空间可以打开。

宏大爆破在“10到100”的发展002683过程中，依托其特有的混改机制的军工国企平台（这是我们最为看重的公司成长基因），可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，未来或被打造成为平台化、集团式的军工企业。

不含两型军贸导弹，公司传统主业发展同样HD~1导弹定型超预期。

2020年半年报，公司实现营收（26.41亿元，+8.29%），归母净利润（1单品与平台的成长逻辑正在逐步兑现.72亿元，+25.65%），其中传统防务业务实现净利润（0.31亿元，+472.03%），传统的民爆与矿服业务在疫情背景下仍然发展较为稳健。

近期，公司子公司宏大爆破工程集团出资设立广东广业海砂资国盛证券源有限公司（持股47.8%），负责珠海珠江口外伶仃东海域海砂项目的运营管理服务工作，意味着正式切入海砂资源领域，这将给公司贡献巨大的利润与现金流。

投资建议：我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军宏大爆破工高端技术与人才红利外溢的窗口。

我们预计2020-2022年归母净002683利润分别为4.51、6.85、9.85亿元，对应当前股价的PE分别为92X、61X、42X。

维持“买入HD~1导弹定型”评级。

风险提示：军贸导单品与平台的成长逻辑正在逐步兑现弹定型进展、订单进展低于市场预期。