兴业证券-豆神教育-300010-大语文业务放慢脚步，体系机制调整厚积薄发-200825

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投资要点事件：公司公告：1）2020H1实现营收7.1兴业证券3亿元/-21.00%，归母净利-0.95亿元/-341.86%，扣非归母净利-1.07亿元/-386.62%，ROE为-2.87%/-4.05pct，EPS为-0.11元/-341.91%。

2）Q2单季度营收5.81亿元/33.97%，归母净利0.45亿元/+328.76%，豆神教育扣非归母净利0.33亿元/+268.85%。

大语文板块实现逆势增长300010，其他业务受防控影响较为明显。

公司业务主要集中在线下，因此受大语文业务放慢脚步防控影响较为明显，大语文学习业务确认收入1.82亿元/+26.53%，毛利率55.38%/-7.62pct，主要系新增教师储备；升学服务业务营收0.23亿元/-73.56%，毛利率9.65%/-72.42pct，主要系收入大幅下滑而员工薪酬保持不变；智慧教育业务营收2.01亿元/-64.22%；其他业务营收/毛利率分别为2.01亿/2.18%，主要系公司增加了集成设备购销业务充实收入以应对防控影响。

体系机制调整厚积薄发大语文以外业务的显著下滑拖累了公司的整体业绩，而公司核心大语文业务则在逆境中保持增长。

兴业证券公司直营校与加盟校扩张进度有所放缓，上半年并未新拓展直营店，仅增加了21家加盟店，受防控影响的同时，公司也在主动放慢脚步修炼内功。

大语文线下业豆神教育务小幅增长，低价课程强势引流。

受防控影响，公司线300010下业务发展整体陷入停滞，2020H1分校业务同比小幅增长5.29%。

但与此同时，线上转换时公司适时推出定价更低的培优班扩客引流，将最低课程单价由大语文业务放慢脚步过去拔尖体系的120元/小时拉低至培优体系的60元/小时，并在暑假期间进一步加大优惠力度推出99元/8节课的引流套餐，取得了良好的效果。

2020H1线上报名人次同比增长101.体系机制调整厚积薄发17%，线上累计就读人次同比增长218.49%，整体累计就读人数同比增长126.59%，完成了学生的迅速积累。

更名“豆神教育”，体系兴业证券调整升级亮点颇多。

公司大语文板块上半年在产品、技术、课程、管理上进行了全方位的调整升级：1）统一更名加强品牌塑造；2）推出魔法世界体系发力IP打造；3）技术升级引领行业革新；4）扩充课程体系推进多元发展；5）推出家学馆完善加盟体系；豆神教育6）组织构架整合升级明确分工。

盈利预测：公司整体以线下业务为主，面对防控的不利情300010形，公司迅速完成线上转换，大语文板块继续保持增长趋势，尽管上半年营收增速整体有所放缓，但学生人数依旧保持高速增长，为后续的正价课转化提供了有力的保障。

公司发展逻辑清晰，“豆神大语文4.大语文业务放慢脚步0体系”的推出为公司后续发展提供了可靠的路径和多元的增长引擎，建议重点关注。

维持盈利预测，预计20-22年EPS为0.10/0.28/0.42元，8月24日收盘价对应PE为193/69/4体系机制调整厚积薄发6倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：定增方案风兴业证券险、线下恢复不及预期、加盟业务不及预期、业务剥离风险等。