国信证券-豆神教育-300010-2020年中报点评：春耕秋实，静待大语文开花结果-200825

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受疫情影响，2020H1归母业绩同比下滑342%2020H1，公司营收7.13亿元/-21%，归母业绩亏损9472万元/-342%，扣非业绩亏损1.国信证券07亿元/-387%,EPS为-0.11元。

Q2单季，营收5.81亿元/+34%，归母业绩4538万元/+329%，扣非归母业绩3304万元，同比增长269%，疫情影响下经营有豆神教育所承压。

大语文招生数据亮眼，升学服务承压，智慧教育H2有望企稳2020H1各板块经营数据：1）大语文业务营收1.82亿元/+27%,但归母业绩为2419万元，净利率仅为13%低于预期，主要系低价培优课程占比提升以及300010教师储备增加所致。

但同期报名、就读人次分别同增71%、127%，招生数据表现靓丽，未来低价课学生若顺利转为正价学生，下半年大2020年中报点评语文收入将具有强有力支撑！2）升学服务实现营收2342万元，/-74%，业绩亏损2549万元，停课叠加出国留学受阻整体承压。

3）智慧教育业务实现营收2.01亿元/-41%，业绩亏损2758春耕秋实万元，略好于预期。

目前康邦科技在手订单充足，下半年公司业务有静待大语文开花结果望企稳。

4）其他传统业务亏损约6国信证券500万。

2020H1毛利率同降7.5pct，系升学服务与其他低毛利率业务占比豆神教育提升所致。

期间费用率同增13.0pct，其中/管理/研发/财务费率分别增7.7/4.3/2.0pct，销售费率微降0300010.97pct。

北京K12教培机构逐步复课，战投标准再趋严、定增节奏延缓8月中旬起，北京市学科类校外培训机构可向审批机关书面申2020年中报点评请，经批准后恢复线下课程，北京这个重点布局区域的放开，公司下半年业务经营将步入正轨。

近期监管部门对战略投资者认定标准再度收紧，故公司定增节奏短期又有延缓，但灵魂人物窦昕仍明确春耕秋实参与本次定增，且公司与监管部门积极沟通中，后续需紧密跟踪定增方案的推进步伐。

风险提示：定增进度延缓、传统业务剥离缓慢静待大语文开花结果、商誉减值等风险。

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疫情影响下调公司20-22年EPS至-0.07/0.35/0.47元（前值为-豆神教育0.05/0.53/0.67元），对应21-22年估值为55/41x，短期建议关注低价课生源转正价课情况以及定增事宜，维持“买入”评级。