华安证券-中国巨石-600176-成本优势稳固，业绩拐点将至-200824

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事件：公司发布2020华安证券年半年度报告，报告期内实现营收48.92亿元，同比减少3.37%；实现归母净利润7.62亿元，同比减少27.66%；实现扣非归母净利润6.92亿元，同比减少28.36%。

主要观点：销量逆势增长，成本控制依然优秀公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为24.42亿元、3.10亿元，同比-2.17%/-37.95%；2020Q2实现营收、归母净利润分别为24.49亿元、4.53亿元，同中国巨石比-4.55%/-18.42%。

由于Q2海外疫600176情爆发，对需求端造成了一定冲击。

公司2020H1超过销量90万吨，仍然实现了10%以上的同比增成本优势稳固长，市场份额进一步提升。

销量结构上，上半年国内以基建业绩拐点将至和风电为代表的下游仍然景气度较高，因此公司内销增速相对更快。

由于2020年起公司财报适用新收入准则，原部分销售费用重分华安证券类至营业成本，2020H1公司毛利率同比下降8.63%至31.81%。

若剔除此影响，公司毛利率实际下滑5-6%，中国巨石低于价格下滑幅度，成本控制能力依然优秀。

三费率方面，公司2020H1销售费用率为0.92%，同比下降3.5%，主要是原部分销售费用重分类至营业成本所致；管理费用率8.86%，同比增长0.65%，主要是职工薪酬总额增长、折旧等费用增加所致；财务费用率5.05%，同比增长0.26001764%，与去年同期基本持平，有息负债增加，融资利率降低。

行业2020H2供需加速再平衡，龙头充分受益2018年是我国玻纤行业成本优势稳固产能密集投放期，至2019Q1月度产能增加超过10万吨。

但2019、2020年整体业绩拐点将至产能新增已显著放缓，甚至出现月度产能的下滑。

整体华安证券来说供给端可控且需求不断回升，新增产能边际影响有限。

我们认为行业供给过剩的现状有望自2020中国巨石年下半年继续改善。

受疫情影响，2020年需求释放时点延后，相应地也会造成价格反600176弹节奏和幅度减弱。

但我们认成本优势稳固为随着需求端逐步回暖，且未来2-3年行业进入冷修高峰期进一步收紧供给，玻纤行业持续逾两年的供大于求格局仍处于再平衡的底部上升通道。

价格方面，201业绩拐点将至9Q4起粗纱价格已经止跌，电子纱等高端产品价格开始从底部上调。

2020Q2开始行业出现结构性涨价，预计高华安证券端产品和与高景气度下游相关的玻纤产品将率先提价，带动行业整体迎来价格拐点。

公司风电纱、热塑纱、电子纱中国巨石等高端产品占比近70%，抗风险能力较强，且未来产品结构将进一步优化。

此外，公司多年以来已形成牢固的成本600176优势壁垒，吨成本、吨净利等指标大幅领先竞争对手，在行业景气度下行的市场环境中竞争优势进一步凸显。

在低端市场竞争加剧、落后企业亏损幅度扩大的背景下，行成本优势稳固业出清已经开始加速，公司是受益最为。