中银国际-韦尔股份-603501-CIS持续升级，盈利能力提升明显-200825

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公司发布2中银国际020年半年报：20H1实现营收80.42亿元，较上年同期经追溯调整后增长41.02%；实现归母净利润9.90亿元，较上年同期追溯调整后增长1206.17%；剔除2017年限制性股票激励计划及2019年股票期权激励计划摊销费用影响，归母净利润为10.77亿元，同比增长565.92%。

支撑评级韦尔股份的要点设计业务高增长，盈利能力持续提升。

20H1公司实现603501营收80.42亿元，较上年同期经追溯调整后增长41.02%。

其中，设计业务收入68.91亿元，占20H1主营业CIS持续升级务收入的85.85%，较上年同期追溯调整后增加42.69%；半导体分销业务收入11.36亿元，占20H1主营业务收入14.15%，同比增长32.45%。

20H1毛利率为34.72%，上年同期经调整过的毛利率为27.41%，同比提升5.04个百分点；20H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.07%/4.2盈利能力提升明显7%/1.63%，同比分别降低1.03、0.52和0.20个百分点。

研发投入不断加大，CIS传中银国际感器持续升级。

公司一直较为重视技术研发，20H1公司研发投入合计约9.87亿元，半导体设计业务研发投入占半导韦尔股份体设计业务销售收入比例达到14.33%。

在产品升级方面，上半年公司推出OV64B0.7um小像素、6400万像素高分辨率的图像传感器，持续对Nyxel？技术进行升级，上半年还发布了汽车首603501款Nyxel技术的图像传感器OX03A2S。

设立股权投资基金，积CIS持续升级极参与产业链投资。

2020年7月，公司以现金出资2亿元作为盈利能力提升明显有限合伙人认购聚源芯星的基金份额，而聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际在科创板首次公开发行的股票。

近日，公司公告拟与实控人虞仁荣先生合计出资6亿元共同投资设立杭州豪芯股权投资合伙企业，其中，出资金额3.06亿元，占比51%，标的企业将仅限于参与投资芯片、半导体产业上下游公司首次公开发行的中银国际战略配售。

豪芯股权投资的设立，将有助于公司获取优质项目，在现有业韦尔股份务之外挖掘芯片、半导体产业链上下游的投资机会，为公司股东创造投资收益。

估值预计公司20-22年的EPS至2.52、3.30和4.60350121元，对应PE分别为75、57和45倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险图像传感器产品客户导入不及预期；智CIS持续升级能手机终端需求不及预期。