银河证券-中国海防-600764-控股股东完成工商变更，集团重组有望逐步下沉-211101

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事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营收29.77亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.49亿元，同比增长23.6%，扣非归母4.29亿，同比增长24.9%。

公司10月30号公告完成控股股东工商变更。

增收更增利，Q3单季业绩向好。

公司前三季度营收增长6.52%，归母净利增长23.6%，业绩增长基本符合预期。

增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升（+1.42pct）和研发费用率的下降（-1.02pct）。

Q3单季来看，营收同比下滑5.55%，略低于预期，但归母净利增长21.55%，主要归因于毛利率的大幅提升（+6.42pct），可见公司产品结构有重要的改观，军品占比或提升。

具体来看，根据公告，公司上半年军民品比例约为7:3，其中军品中的水声电子防务产品收入增长38%，民用电子信息产品同比大幅增长83.8%，而军品中的特装电子产品收入则下滑35.2%，对公司整体收入形成拖累。

后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围，收入下滑与军品的确认节奏有关。

我们认为，进入三季度，特装电子产品收入确认逐步增多或是公司产品结构改善的主因。

随着下半年军品收入加速确认，杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件，公司全年收入和业绩较快增长可期。

周边海域紧张态势升级，水声防务领域景气向好。

近期，美军侦察船和潜艇频频进出南海，挑衅意味较浓。

为掌控制海权，水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一，装备需求有望快速增长。

公司背靠715所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。

2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。

为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元，增长22.2%。

我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。

此外，公司Q3存货余额约为20.24亿，较期初增长约20%，或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。

控股股东完成工商变更，集团重组有望下沉。

国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。

当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。

10月30日，公司公告控股股东变更为中船集团，迈出关键性一步。

公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。

随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。

投资建议：鉴于公司前三季度表现，我们调高公司全年业绩预期，预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.0亿元、11.7亿元和15.2亿元，EPS分别为1.27元、1.65元和2.14元，当前股价对应PE为23X、17X和13X。

参照可比公司估值，公司估值具备明显优势，维持“推荐”评级。

风险提示：公司订单不及预期和股东大比例减持的风险。