中银国际-阳泉煤业-600348-20年上半年业绩下降32%，煤价下跌是主因-200825

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Ta20年上半年归母净利同比下降32%至中银国际7.21亿元，符合预期，主要受煤价下跌影响。

煤炭产销量分别阳泉煤业增长7%和16%，保持了近年的较好增长。

吨煤价格和600348成本分别下跌14%和9%。

成本费用控制较好，期间费用率20年上半年业绩下降32%由6.3%下降至5.1%。

总体负债和现金流煤价下跌是主因情况表现较好。

公司中银国际拥有较好的内生和外延增长潜力，受益于国企改革。

20年市盈率和市净率阳泉煤业分别为9.6倍和0.62倍，估值不贵，维持买入评级。

支撑评级的600348要点归母净利同比下降32%，符合预期，主要是煤价下跌带来。

费用控制较好20年上半年业绩下降32%，现金流较好。

20煤价下跌是主因年上半年归母净利润同比下降32%至7.21亿元，每股收益0.30元，符合预期。

其中第二季度归母净利润环中银国际比下降18%至3.16亿元，同比下降41%。

主营业务收入同比下降1.4%至153亿元，主营成本增长4.6%至129亿元，毛利润同比阳泉煤业下降29%至17.6亿元。

期间费用率控制较好，由6.3%下降至5.1%，其中销售费用，管理费用，财务费用分别下降31600348%、24%、1%。

营业利润下降320年上半年业绩下降32%4%至10亿元。

毛利润率煤价下跌是主因由16%下降至11.5%，营业利润率由9.7%下降至6.5%，净利润率由6.8%下降至4.7%。

净资产收益率由4中银国际.9%降至4.3%。

资产负债率由49%小幅升阳泉煤业至52%。

每股经营现金流由去年同期的-0.36元大幅提600348升至0.65元。

总体负债和现金流情20年上半年业绩下降32%况表现较好。

产销量增长势头较好，外购煤占比加大，煤价下跌煤价下跌是主因14%，吨煤净利下跌36%至35元，成本控制较好。

2020年上半年煤炭产量2156万吨，同比增加6.9%，销量3992中银国际万吨，同比增加16%。

销量增长较快阳泉煤业主要由于采购集团和子公司的煤炭增长29%至1907万吨。

自产煤占总销量比例由56003488%降至53%。

外购煤增多也在一定程度上给煤价带来了一定负20年上半年业绩下降32%面因素。

包括外购煤的煤炭综合煤价下跌是主因价格同比下降14%至362元，与市场煤降幅相似。

吨煤成本30中银国际6元，同比下降9.4%，吨煤毛利下降31%至56元。

阳泉煤业吨煤净利下降36%至35元。

销售结构变化不大，其中块煤销量减少2.5%，占销售量比例由7.1%600348下降至6%；喷粉煤销量增长16%，占比维持4%，洗末煤增加17%，占比维持86%。

价格方面：块煤下降6.3%至576元，喷粉煤下降25%至633元，洗末煤20年上半年业绩下降32%下降12%至345元。

.优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，近年产量稳步增长，17/18/煤价下跌是主因19年产量增长9%，9%和6%。

2中银国际020年初公告收购集团在建的七元矿，产能500万吨/年，有助于增加中长期的成长性，解决同业竞争。

温家庄煤矿90万吨扩改至500阳泉煤业万吨已得到国家发改委核准。

集团有3,000万吨左右的600348在建产能，存在进一步注入的可能。

此外，作为国有重点煤炭企业，公司有望中长期受20年上半年业绩下降32%益于国企改革。

估煤价下跌是主因值我们维持盈利预测不变，公司20年市盈率和市净率9.6倍和0.67倍，估值不贵，维持买入评级。

评级面临的主要风险业绩持续低于预期；煤价中银国际下行。