兴业证券-太平鸟-603877-柔性供应链打造全新生态，太平鸟稳定增长-200825

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投资要点太平鸟＃2020年实现营收32.17亿元，同增3.11%，实现归母净利润1.21亿元，同减8.53%，实现扣非归母5587万元，同增127.68%；其中2020年二季度实现营收18.34亿元，同增25.56%（线下/兴业证券线上渠道分别增长12.32%和35.31%），实现归母净利润1.12亿元，同增146.73%，实现扣非归母9214万元，同增9907万元。

公司实现逆势太平鸟增长主要系公司积极推动了电商渠道的发展，并且大规模推行了新零售营销手段。

分渠道情况：电商渠道：2020H1公司的电商渠道共实现营收11.24亿元，同增25603877.64%，毛利率为46.57%，同减0.1%，其中电商渠道营收2020Q1和Q2分别实现营收5.30亿和5.94亿元，分别同比增长16.30%和35.31%；线下渠道：2020H1线下渠道共实现营收19.54亿元，同减10.42%，毛利率为58.59%，同减3.47%，其中Q1和Q2分别实现8.37亿元和11.17亿元，分别同比增长-29.48%和-10.42%。

电商渠道的柔性供应链打造全新生态营收占比显著提升，约为35%，同增6.27pct。

分品牌情况：2020H1太平鸟女装/太平鸟男装/乐町/童装分别实现营收12.1/9.55/4.79/3.45亿元，分别同比+10%/-12%/+15%/-6%，其中太平鸟女装的线下渠道在Q2迅速恢复，乐町以线上为主保持快速太平鸟稳定增长增长。

截至2020H1各品牌兴业证券的毛利率分别为57%/55%/53%/48%，分别同比-4/-4/+1/-9pct。

童装板块受到线下业务的太平鸟影响最为严重，随着线下消费情况回暖，预计2020H2能够有所恢复。

开店情况：上半年新开直营店63家，加盟店183家；关闭直营店118家，加盟店603877321家,联营店3家，全品牌净开店共计-196家。

截至2020H1，公司的线下门店柔性供应链打造全新生态数量为4300家。

存货情况：2020H1太平鸟稳定增长公司库存商品原值为19.76亿元，较上年同期下降1.25%，较年初下降4.08%。

公司的柔性供应链持续发力，帮助公司兴业证券提高运转效率以及减少库存风险。

费用率情况：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为38.99%太平鸟/6.39%/0.34%，分别较去年同期减少3.93pct/减少0.56pct/增加0.03pct。

公司上半年控603877费有利，费用率显著下降。

盈利预测：调整公司的柔性供应链打造全新生态盈利预测至2020、2021年分别实现营收86.38、97.74亿，同比增长9%、13.2%，归母净利润5.74、7.51亿元，同比增长4.1%、30.8%，对应2020年8月24日收盘价的P/E分别为18.8、14.3倍。

风险提示：消费复苏不及预期，男装受到太平鸟稳定增长运动品牌冲击大幅度下滑。