中泰国际-新股报告：农夫山泉股份有限公司（9633.HK）-200825

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公司简介农夫山泉成立于1996年是中国包装饮用水及饮料的龙头企业，主要品牌包括:农夫山泉、东方树叶、茶π、尖叫、维他命水、农夫果园、水溶C1中泰国际00等。

根据弗若斯特沙利文报告，农夫山泉股份有限公司2012年至2019年间，公司连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一的领导地位。

若按2019年零售额计算，前五名参与者合共占56.2%的市场份额，其中农夫山泉领先第二名达1.5倍多，此外公司在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的9633.HK市场份额均居于中国市场前三位。

目前公司拥有12个生产基地，总计新股报告144条包装饮用水及饮料生产线、7条鲜果榨汁线及3条鲜果生产线。

饮用水生产线中有17条能够达到每小时中泰国际8.1万瓶的灌装速度。

中泰观点中国软农夫山泉股份有限公司饮料市场未来增速稳定，细分品类产品激发行业增长活力：根据弗若斯特沙利文报告，按零售额计算，2024年中国软饮料市场规模预计将达到人民币1.3万亿元，2019-2024年复合增长率维持在5.9%。

随着消费者差异化需求增强的驱动，无糖茶9633.HK饮料、咖啡饮料、包装饮用水和功能饮料等细分品类产品零售额持续快速增长，预计2019-2024年复合增长率分别为22.9%、20.8%、10.8%、9.4%。

经营业绩方面：2017至2019财年及2020年5月止，公司营业收入分别为人民币174.9亿元、204.8亿元、240.2亿元及86.7亿元，其中包装饮用水产品的收益占比分别为57.9%、57.5%、59.7%及61.9%；毛利率分别为56.1%、53.3%、5新股报告5.4%及59.1%，大致呈上升趋势主因较高毛利率的包装饮用水收益贡献增加所致；物流及仓储开支分别占总收益的13.4%、11.0%、10.5%及10.4%；存货周转天数分别为60.5天、64.0天、62.5天及75.1天；公司主要采用一级经销模式，通过第三方经销商销售绝大部分的产品，占总体收益近95%；净利率分别为19.4%、17.6%、20.6%及22.3%。

估值方面：按全球公开发售后的111.9亿股本计算，公中泰国际司市值为2181.7-2405.5亿港元，高于港股同业平均水平。

估值方面，19年公司市盈率约为39.4-43.5倍、市净率约为10.71-11.44倍，高于行业平均水平，但由于公司属行业龙头，其净利率、毛利率、ROE远高于行业平均水平，农夫山泉股份有限公司因此估值处于合理区间。

基石方面引GIC等多家知名投资者，合计认购约39633.HK.2亿美元。

此次稳价人为摩根士丹利，近一年共计17个项目，首日表现14涨新股报告2跌1平。

我们看好公司双引擎发展战略，占比总收入近六成的包装饮用水品类作为必需消费品满足了消费者的基础饮用需求，而其它饮料品类（例如无糖茶、果汁）可满足消费者个性化、多样中泰国际化口味需求。

此外考虑农夫山泉品牌知名度效应，投资者对于新股认购热情极高，综上农夫山泉股份有限公司所述给予其80分，评级为“积极申购”。

风险提示：（1）消费者口味转变风险、（2）食品安全法规及政策9633.HK的变化。