兴业证券-天康生物-002100-养猪利润释放，疫苗景气高增-200826

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投资要点事件：公司2020年上半年实现营收47.03亿（+73.29%），归母净利润8.34亿（+942.10%），扣非净利润8.56亿（+1063.兴业证券01%）。

其中单二季度：公司营收27.20亿（+80.19%），归母净利润4.99亿（+877.16%），扣非净利润5.20亿（+101天康生物9.68%）。

养猪业绩逐步释放，成002100本控制能力领先行业。

上半年猪价仍在历史中报点评高位运行，公司生猪出栏共42.5万头，同比+4.2%。

Q1、Q2分别 养猪利润释放出栏15.5、27.0万头，同比-26.7%、+37.1%。

我们预计Q2公司肥猪出栏13.9万头，疫苗景气高增均价28.3元/kg，完全成本估计15.4元/kg左右，头均盈利约1703元，贡献利润约2.4亿。

预计Q2仔猪出栏12.8万头，头均盈利1110兴业证券元，贡献利润约1.4亿。

另天康生物少量种猪盈利1800万左右。

养殖板块Q2估计盈利3.9亿左右，H1估计盈002100利约6.4亿。

产能方面，截至6月底估计母猪存栏共10.8万头，其中中报点评能繁母猪约9.1万头。

预计下半年河南产能释放加速，全年出栏有望达 养猪利润释放150万头。

疫苗业务景气高增，市疫苗景气高增场苗开拓见成效。

上半年在招采价格提升50%以上及生猪存栏基数恢复影响下，公司疫苗销售收入3.6亿（+69.0%），毛利率70.8%（+5兴业证券.7pct），预计贡献利润约1.2亿。

市场苗方面，估计销售收入约1亿，而去年全年仅7000万左右天康生物，大客户开拓见成效。

分品种看，估计002100主要产品口蹄疫收入预计2.3亿，同比+70%，其余如小反刍、布病、猪瘟E2收入均不同程度增长。

饲料业务超行中报点评业增长。

上半年生猪行业产能逐步恢复，7月底全国生猪存栏同 养猪利润释放比+13.1%首次转正，环比连续6个月增长。

2020H1全国猪料销量同比下滑15%左右，公司积极开拓陕甘宁青西北市场，饲料销量80.3万吨（+29.5疫苗景气高增%），实现超行业增长。

饲料销售收入1兴业证券9.4亿（+47.9%），毛利率14.4%（-0.14pct），预计贡献利润0.7亿。

农产品板块，上半年玉米收储收入4.1亿（+184.2%），预计微利；油脂加工业务收入6.0亿（+41.8%），预天康生物计微盈0.2亿。

投资建议：猪肉供需缺口短期难弥补，预计2020021000-2021年猪价仍在历史高位运行，同时在存栏缓慢恢复下养殖后周期逐步景气。

公司养猪盈利能力位于行业前列，疫苗饲料经营全面向上，未来市场苗高增中报点评长仍是看点。

我们调整公司2020-2022年EPS至2.02、2.59、2.55元，基于2020年8月25日收盘价，对应PE分别为9.1 养猪利润释放、7.1、7.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材疫苗景气高增料价格上涨。