天风证券-固定收益点评：央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？-200826

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摘要：回顾历史，少部分14天及以上期限逆回购投放会出天风证券现在非春节或季末月份。

具体原固定收益点评因，根据央行公开市场操作公告显示，主要仍是对冲政府债券发行缴款、税期、金融机构缴准、企业所得税汇算清缴的影响。

今年8月下旬以来央行进行14天逆回购投放的原因主要还是为了对冲央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？政府债券发行缴款。

市场担心央行进行14天逆天风证券回购投放是否会重现2016年8月的情形。

对此，我们认固定收益点评为答案是否定的。

按照2016年三季度《货币政策执行报告》的表述，新增14天和28天逆回购的原因是“引导金融机构资金融央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？通行为，优化货币市场交易期限结构”，因为2016年上半年隔夜回购占比超过90%。

而深层次原因在于经济基本面和通胀形势的天风证券变化。

对比之下，当前经过二季度央行打击资金空转套利，隔夜回购固定收益点评交易规模显著下降，虽然隔夜占比仍在高位，但“退空转”取得初步成效，交易结构上或有优化的诉求，但至少没有那么突出强烈。

此外，就是基本面了，目前PPI回升趋势明显，市场充斥着通胀预央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？期的压力，但是2016所处的宏观背景与当前还是有诸多不同，简单复刻的可能性仍然较低，所以还是要回到央行本身的行为逻辑进一步探究。

对于天风证券资金利率，央行的要求主要有两方面：一方面，央行不希望利率过低。

另一方面，央行固定收益点评希望市场利率围绕作为中枢的政策利率波动。

从2015年四季度以来央行调控历程观察，DR007依次经历高于OMO央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？7天，围绕OMO7天和低于OMO7天三个阶段。

按照央行行为直接理解，那么未来DR007还是天风证券以OMO为中枢上下波动，则中枢水平大约是2.2%。

与此对应，CD利率在过去主要是经历两个阶段，分别是高于M固定收益点评LF和低于MLF。

现在的问题是CD是否确定再度回到高于MLF利率的状态？这央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？一点似乎并不确定。

至少逻辑上应该是同样以MLF为中天风证券枢上下波动。

在资金利率围绕公开市场操作利率、同业存单利率围绕MLF利率波动（即利率中枢相对稳定）的前提下，下半年的降成本以及让利任务该如何固定收益点评实现呢？央行在国务院吹风会上明确表示：预计后续企业贷款利率还会进一步下行。

首先，央行明确到年底贷款利率仍然需要推动下行，当然是没有明确央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？降息的基础上。

其次，贷款利率下天风证券行意味着政策利率至少保持稳定。

最后，在贷款利率继续保持进一步下行的过程中市场利率会如何固定收益点评变化？从历史情况看至少利率不会简单走熊。

对于债券市场我们认为可能仍然以震央行连续多天进行14天逆回购投放意味着什么？荡为主。

风险提示：海外疫情发展超预期，经天风证券济增长超预期，逆周期政策不确定性。