渤海证券-利率债月报：十月债市运行概况-211101

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一级市场截至2021年10月31日，10月利率债总发行量18533.30亿元，净融资额10997.38亿元；其中，地方政府债总发行量8688.60亿元，净融资额6893.38亿元。

1-10月利率债累计净融资额约7.36万亿，其中地方政府债累计净融资额约3.99万亿。

二级市场截至2021年10月29日，10年期国债收益率上行6.01bp。

总体上看，10月份债市整体走势主要受通胀压力与经济下行对货币政策预期的博弈。

10月15日，2021年第三季度金融统计数据发布会，货币政策司司长孙国峰表示：“当前我国金融市场运行平稳，十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平。

四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。

对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。

同时，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用。

”同日，5000亿MLF等额续作。

受此影响，10年期国债收益率上行到3.04%。

10月20日，LPR连续18个月保持不变。

从10月20日开始，央行为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，连续开展7天逆回购（3次）1000亿元和（5次）2000亿元操作。

资金动态截至2021年10月31日，10月央行全口径净投放资金1600亿元，其中，开展7天逆回购13900亿元，7天逆回购到期3900亿元，14天逆回购到期8400亿元；投放MLF（365D）5000亿元，回笼MLF（365D）5000亿元；央行票据互换3个月发行50亿元，央行票据互换3个月到期50亿元；2个月国库现金定存700亿元，3个月国库现金定存到期700亿元。

截至2021年10月31日，10月整体资金利率波动幅度有所加大，整体资金面边际偏松。

DR001的波动范围在1.54%-2.21%之间，DR007的波动范围在1.83%-2.34%之间；R001的波动范围在1.58%-2.27%之间，R007的波动范围在1.87%-2.50%之间。

DR007利率大多数情况低于7天逆回购利率，高于7天逆回购利率集中出现在月末。

十月影响债市走势的重要逻辑【通胀压力与经济下行对货币政策预期的博弈】（1）9月份通胀数据公布，9月PPI同比10.7%，环比1.2%，CPI同比0.7%，环比0%，核心CPI同比1.2%，环比0.2%。

PPI涨幅超预期，反应出由于供给不足导致的大宗商品价格持续上涨；CPI主要受食品价格的拖累，还处于较低水平，核心CPI呈现小幅涨幅。

在油价、电价及目前蔬菜价格等部分行业提价下，我们预计后续PPI会逐步向CPI价格传导。

在此种背景下，也制约了货币政策进一步放松的空间。

（2）9月官方制造业PMI49.6%，环比回落0.5个百分点，处于18个月以来首次降至收缩区间；2021年第三季度GDP同比增速回落至4.9%；9月规模以上工业增加值季调环比增速仅为0.05%；房地产投资增速继续下行，基建投资增速略有回升，制造业投资增速进一步回升。

整体来看，经济表现呈走弱趋势。

（3）2021年第三季度金融统计数据发布会，央行对于四季度流动性的缺口更多提到使用中期借贷便利、公开市场操作等，并更侧重结构性货币政策工具对于增加流动性总量方面的作用。

并没有提到“降准降息”。

总体上看，我们认为，目前通胀对货币政策的制约作用高于经济下行对货币政策的宽松作用，债市仍处于调整中。

后市展望我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。