华安证券-捷昌驱动-603583-业绩超预期，智慧办公打通C端逻辑-200825

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事件：公司发布中报，2020H1营收8.47亿元，yoy30.13%，归母净利润2.47亿元，y华安证券oy63.75%。

经营性现金流2.47亿捷昌驱动元，yoy274%。

核心观603583点：业绩超预期，上调盈利预测。

疫情背景下，智慧办公产品加速向C端渗透，打通了居家办公场景逻业绩超预期辑，打开成长空间。

欧洲医疗业智慧办公打通C端逻辑务向捷昌转单，也印证了公司产品的高可靠性。

8月7号再度加征关税不改公司成长逻辑，马来工厂四季度投产有华安证券望逐步规避关税扰动。

维持“买入捷昌驱动”评级。

603583点评：业绩超预期，C端需求放量+关税取消+返还关税冲减成本。

Q2业绩超预期单季营收5.06亿元，yoy37%，刷新单季收入记录，净利润1.92亿元，yoy111%。

业绩高增长拆分：①收入端高智慧办公打通C端逻辑增长系北美C端用户放量。

疫情期间大量互联网公司员工着手改造居家办公环境，互联网公华安证券司补贴员工，用于支付居家办公用品购置，带来了电动升降桌C端需求放量。

捷昌驱动②美国贸易办公室返还关税冲减成本。

USTR于2020年3月25号公告，前期加征关税返还给公司，603583会计处理上返回的关税冲减营业成本，扣除后Q2净利润1.5亿元，yoy65%。

③关税取消业绩超预期叠加规模效应，盈利能力修复至历史峰值。

豁免智慧办公产品关税至8月7日，剔除Q2返回关税冲减的成本，测算Q2毛利率修复至46.8%，刷新近4年新高，反应关税取消后，公司产品定价已回升至加智慧办公打通C端逻辑税前价位，同时C端需求偏向于通用品也拉升了产品毛利率。

办公桌C端放量打通居家办公场景，医疗业务转单华安证券证明公司产品达标欧洲质量管理要求。

疫情捷昌驱动期间北美C端需求量，尤其是以互联网电商平台为主的办公家具企业，HNI4-5月线上订单同比增长184%/229%。

603583我们认为C端放量一方面体现了公司布局领先Linak，C端份额向捷昌倾斜，另一方面疫情加速了用户习惯的培养，打通了居家办公场景的逻辑，打开成长空间。

欧洲子公司JIECA业绩超预期NGEuropeGmbH半年度收入6050万元超预期，2019全年营收仅6450万元，主要为医疗类线性驱动系统的转单，证明了医疗产品质量优良，可以进入欧洲供应链。

关税豁免申请失效，马来西亚海外工厂投建有望智慧办公打通C端逻辑规避贸易摩擦风险。

根据BilligCode3290-F0文件，关税豁免期限截止2020年8月华安证券7日，目前公司对美国出口产品已复征关税，税率为25%。

2017-2019公司对美出口业务占营捷昌驱动收比例分别为57%/60%/57%。

马来西亚工厂综合成本与国内603583基本持平，四季度投产有望规避关税影响。

中报披露预付款同比增长291%，存货同比增长74%，也反应了下业绩超预期游行业的高景气，及公司提前抢单备货应对8-9月加税事件。

投资建议：上调公司2020-2022年分别实现净利润4.76/5.52/7.15智慧办公打通C端逻辑亿元，同比增速分别为68%/16%/30%，对应PE36X/31X/24X。

贸易摩擦与疫情已经充分验证了赛道的高景气与公司稳健华安证券经营能力，维持“买入”评级。

风险提示1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B端需求；3、欧洲市场智慧办公业务捷昌驱动开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。