兴业证券-顺丰控股-002352-时效件拉动业绩高增长，长期壁垒继续加深-200826

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投资要点＃summary＃事件：公司发布2020年半年报，2020年Q2营收375.88亿元，同比+44.31%；归母净利润28.54亿元，同兴业证券比+55.38%；扣非归母净利润26.13亿元，同比+74.85%。

点评：二季顺丰控股度时效件重回高增长是业绩爆发主要原因。

国内疫情缓解后，高端消费品002352加速线上化，这带来顺丰时效件增速由过往的个位数增速大幅提升。

我们判断公司时效件部分单二季度业务量增长在25%到30%（上半年时效件营收增长19.42%），由于时效件单件收入较高，且过往产能利用率维持在相对较低水平（估计50%时效件拉动业绩高增长左右），因此时效件高增长带来的利润弹性较大。

二季度业务量继长期壁垒继续加深续延续高增长，但份额边际下降。

一季度，尤其是兴业证券春节后，公司经营表现远超同行，Q1业务量17.20亿件，同比+77.14%（行业+3.16%），市场份额达到13.73%（去年同期8.08%）。

这与公司全网直营、全货机运输保障，春节期间产能、人员储备充分，特殊情况下调整顺丰控股迅速有关，充分证明了公司的履约能力的稳定性。

二季度随着通达系逐步恢复常态，公司的份额有所下降，Q2公司业务量19.36亿件，增002352速85.26%，市场份额9.07%（去年同期6.69%）。

经济件（特惠专配）持续时效件拉动业绩高增长放量，拉低了单件收入。

2019年5月公司针对电商市场及客户推出特惠专配产品，得益于此，今年上半年公司业务量大幅增长，经济件业务营收同比增长76.12%，由于基数原因，特惠件的放量导致二季度公司单件收入18长期壁垒继续加深.22元，同比-22.27%。

综合物流服务的壁兴业证券垒继续加深。

公司顺丰控股的自有全货机数量增加到59架，鄂州航空枢纽有望在年底基本建成。

物流场地土地面积约7,622亩，并通过ABS、002352REITs等方式继续盘活。

新业务方面，快运业务已时效件拉动业绩高增长经成为行业领头羊；冷运、同城、国际高速增长；供应链业务继续加快与新夏晖、DHL的协同。

资本开长期壁垒继续加深支水平同比略增。

上半年公司资本开支39.74亿元（去年同期32.95亿元），资本开支节奏的合理把握，有助于公司更兴业证券好的平衡短期利润释放与长期壁垒构建。

盈利预测与顺丰控股投资策略。

2020年以来快递行业应对突发情况的差异，更加证明了顺丰独特的竞争优势，二季度充分证明了该优势有002352助于公司开拓中高端电商件市场，虽然时效件增速可能边际降低，但仍有望长期维持两位数增长。

长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，时效件拉动业绩高增长打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。

我们调整盈利预测，预计2020至2022年公司长期壁垒继续加深归母净利润分别为83.09、101.45、119.85亿元（扣非后归母净利润分别为72.66、89.12、107.77亿元），EPS分别为1.88、2.30、2.72元，扣非同比增长72.69%、22.65%、20.93%，对应8月25日收盘价PE分别为38.7、31.7、26.9倍。

维持“审兴业证券慎增持”评级。

顺丰控股风险提示。

新业002352务发展不达预期；快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。