国盛证券-浙江医药-600216-中报业绩符合预期，维生素进入需求旺季，医药业务明显低估-200826

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事件:公司发布2国盛证券020年中报，报告期内公司实现营收35.28亿元，同比下滑1.59%，实现归母净利润4.27亿元，同比增长52.06%，折合EPS0.45元/股，加权平均ROE5.29%。

其中二季度单季度实现营收19.28亿元，同比增加3.28%浙江医药，归母净利润2.79亿元，同比增加88.41%，公司业绩符合市场预期。

VE、VA量600216价齐升，2020年二季度业绩环比大幅提升，公司业绩整体符合预期。

公司2020年上半年业绩增长主要是由于营养品业务VE、VA产品价格同比上涨，同时销量增加所致，（2020年上半年VE中报业绩符合预期均价6.7万/吨，同比增加53.9%，VA均价43.2万/吨，同比增加16.4%）。

由于VA、VE等产品价格在3月上旬才开始大幅上涨，一季度VA、VE高价订单在二季度得到体现，公司二季度维生素进入需求旺季业绩环比增加88.5%。

随着下游需求旺季到来，在维生素价格和销量环比增长以及VA成本逐渐下降的情况下，我们认为今年四季度医药业务明显低估才会是公司利润最高的一个季度。

现金流表现优异，研发费用大幅增加，医药业务逐国盛证券渐进入收获期。

公司2020Q2单季度毛利率44.80%，同比增加3.41pct，环比增加10.49pct；净利率13.97%，同比增加6.13pct，环比增加5.32pct；经营活动现金流量净额同比增加196.42%，系购买商品支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致；财务费用同比减少192.65%，系汇兑收益增加所致；研发费用同比增加89.78%，系公司继续加大研发投入所致，目前公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报浙江医药生产9项；诺氟沙星片、米格列醇片通过仿制药质量与疗效一致性评价，万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请，创新药ADC大分子项目ARX788在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作，8月份已启动了患者入组，多年长期投入下，公司医药业务逐渐进入收获期，未来有望贡献更多业绩增量，目前医药业务存在明显低估。

维生素行业600216进入需求旺季，补库力度有望超预期。

维生素行业4季度是传统旺季，叠加1季度节假日较多，下游中报业绩符合预期一般会同时备足一季度库存，鉴于目前全球疫情发展仍存在不确定性，下游客户会备库到明年2季度，以防止出现今年春节后行业供不应求的被动局面。

因此我们预计8月份之后下游客户的采购量将是3个季度的用量，维生素进入需求旺季备库需要超预期，下游需求将大幅增长。

目前VE、VA等品种国内主流厂家进入为期一个半月的停产检修，行业供应进一步收紧，随着下游需求的爆发，我医药业务明显低估们预计行业将迎来量价齐升，公司将充分受益。

可明生物项目为公司未来可持续国盛证券发展奠定基础。

中长期看公司可明生物项目产业链进一步整合，产品线和产品种类大幅增加，是公司长期技术浙江医药储备的集中呈现，项目涉及类维生素产品、药物制剂以及生物发酵，可明生物项目为公司未来5-10年发展奠定了基础。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.92、14.46和17.16亿元，EPS分别为1.23、1.50600216及1.78元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材中报业绩符合预期料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。