东方证券-香飘飘-603711-冲泡发力即饮恢复，看好产品渠道改善空间-200826

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Q2恢复正增长，环比改东方证券善明显。

公司发布中报，2香飘飘0H1实现营业总收入9.91亿元，同比下滑28.00%；实现归母净利润-0.64亿元，同比下滑371.5%。

其中，20Q2录得营业总收入5.61亿元，同比增长3.93%；归母净利润0.26037112亿元，同比增长176.27%。

环比Q1明显改冲泡发力即饮恢复善，业绩表现符合预期。

核心观看好产品渠道改善空间点冲泡产品快速恢复，果汁茶逐季改善。

分产品看，20H1冲泡业务实现收入5.50亿元(-22.69%)，其中经典、好料、珍珠系列收东方证券入分别为3.36亿元(-28.06%)、1.82亿元(-25.28%)和0.31亿元，Q2经典、好料、珍珠系列分别录得收入1.54亿元（+162.16%）、0.69亿元（+130.97%）、0.16亿元，渠道补库存顺利，环比大幅改善。

即饮业务上半年实现收入4.26亿元(-34.54%)，其中液体奶茶、果汁茶收入分别为0.69亿元(+9.72%)和3.57亿元(-39.25%)，Q2液体奶茶、果汁茶分别录得收入0.香飘飘42亿元(+50.24%)和2.72亿元(-34.92%)，果汁茶受学校推迟开学和同期高基数影响，表现略低于预期，期待三季度疫情缓解后旺季发力，加速恢复。

二季度盈利水平向好，603711看好下半年提升空间。

受收入下滑、固定成本摊销增加及折冲泡发力即饮恢复扣增加影响，20H1毛利率下降4.01pct至32.96%，Q2毛利率为34.28%(+0.70pct)，系收入恢复及高毛利率的冲泡产品占比提升所致。

上半年销售费用率为35.11%(+6.73pct)，管理费用率为10.79%(+2.22pct)，净利率为-6.45%看好产品渠道改善空间(-8.16pct)。

上半年净利率下滑主要受Q1亏损拖累，Q2净利率同比提升9.13东方证券pct至3.86%。

公香飘飘司销售季节性较强，利润单季波动可能较大。

我们认为随着下半603711年收入持续恢复，盈利水平仍有较大提升空间。

推出新品丰富矩阵冲泡发力即饮恢复，加强渠道后市可期。

公司加码产品创新，近期推出6款冲泡奶茶新品，将黑芝麻、白芸豆、藜麦、薏仁等植物元素融入奶茶，看好产品渠道改善空间新口味果汁茶、代餐奶昔将进一步丰富产品矩阵。

在渠道运作方面，公司将推广成都与安徽模式，不断加大渠道扩张与下沉力度，看好未来东方证券的改善空间。

财务预测与投资建议：受新冠肺香飘飘炎疫情影响，核心产品消费需求及动销受损，下调产品销量及收入预测。

调整预测公司20-22年每股收603711益分别为0.84、1.08、1.37元（原20-22年预测为0.97、1.32、1.68元）。

结合可比公司估值，给予公司20年43倍PE，冲泡发力即饮恢复对应目标价36.12元，维持买入评级。

风险提示看好产品渠道改善空间：果汁茶动销不及预期、原材料成本上升、销售费用投入高增风险。