民生证券-维尔利-300190-Q2盈利增速快速提升，看好有机固废订单表现-200826

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一、事件概述近期公司披露2020年中报，上半年实现营收12.87亿元，同比+15%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.1%，其中Q2单季度实现收入7.66亿元，同比+18%，归母净民生证券利润1.16亿元，同比+38%。

一、二、分析与判断二季度盈利增速快速提升，看好下半年有机固废订单表现疫情影响减弱，公司Q2收入/利润维尔利增速环比提升8%/73%，盈利增速已进入修复轨道。

母公司及杭能环境为主要盈利增量来源，都乐制冷/汉风科技利润同比-4%/-59%，后300190者盈利下滑主要系工业客户复工受疫情影响较大。

上半年公司围绕“有机废弃物资源化专家”的定位，新中标城乡有机废弃物资源化项目16.Q2盈利增速快速提升3亿元，在疫情带来行业招投标延后的背景下同比基本持平，此外新中标工业节能环保订单2.3亿元。

随着看好有机固废订单表现下半年招投标的正常推进，公司全年订单有望实现快速增长。

业务毛利率基本稳定，管理效率有所提升上半年公司实现综合毛利率29民生证券.2%，净利率12.7%，同比-3.5%和-0.9%。

毛利率下降主要系低毛利率的工程业务占比有所提升，同时竞维尔利争加剧致整体毛利率略有下降。

上半年销售/管理/财务费用率分别-0.17%/-1.77%/+0.35%，带动三项费用率整体下降1.59%，主要系上半年公司继续完善了集团化管理体制，加强了对子公司的管理输出，导致营运300190和管理效率有所提升。

现金流状况有所改善，可转债发行保障项目投入上半年公司经营活动现金流净流出Q2盈利增速快速提升1.6亿元，流出同比减少8%，投资活动现金流净流出2.1亿元，流出同比减少18%。

经营回款改善的同时投资类项目对于资金的占用也看好有机固废订单表现有所减少，体现出公司轻资产模式运行的战略。

2020年4月公民生证券司完成9亿元可转债的发行，将用于西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理等4个项目及相关研究院、云平台的建设。

上半年公司资产负债率升至54维尔利%，仍低于行业平均水平。

二、三、投资建议9月新版固废法即将正式实施，疫情影响减弱后各地对于垃圾分类300190工作的推进力度持续加大，看好公司作为有机固废专家在下半年的订单及盈利表现，预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.38/0.46元/股，对应当前股价PE17/14/12x，低于固废行业19x的2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：1、垃圾分类政策落地不及预期；2、行业竞Q2盈利增速快速提升争加剧；3、商誉减值风险。