中信证券-云铝股份-000807-2020年中报点评：新建产能稳步释放，业绩持续上升可期-200826

《中信证券-云铝股份-000807-2020年中报点评：新建产能稳步释放，业绩持续上升可期-200826（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-云铝股份-000807-2020年中报点评：新建产能稳步释放，业绩持续上升可期-200826（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年上半年实现归母净利润2.43亿元，同比上升51.38%，铝价波动不改公司中信证券成长属性。

未来两年电解铝产量释放支撑公司业绩增长，清洁能源使用与电价下云铝股份降带动公司成本改善，成本竞争优势凸显。

给予公司2021年18倍PE估值，维持目标价8.35元，维000807持“买入”评级。

22020年中报点评020年H1归母净利润同比上升51.38%。

公司2020年H1实现营业收入/新建产能稳步释放归母净利润120.68/2.43亿元（同比分别变动11.28%/51.38%），其中扣非归母净利润为1.07亿元，同比增长14.69%。

业绩上升主要因素：1）公司上半年加块推进云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝文山水电铝项目等重点项目建设，新项目开始贡献产量；2）非公开增发后财务结构改善，财务费用同比下业绩持续上升可期降29.5%；3）全要素对标，各生产环节极限降本的成效显著。

中信证券主营业务毛利率小幅上升，财务费用下降至盈利能力释放。

公司2020年H1生产原铝105.39万吨，同比增长21.7%，主要是新建电解铝产能开始贡献产量+疫情期云铝股份间基本满产满销。

2020年H1公司电解铝+铝加工产品共实现毛利润15.10008073亿元，对应毛利率12.7%，同比增长0.6个百分点，主要原因为铝价反弹与生产成本下降。

受益于2019年下半年非公开增发后财务费用的2020年中报点评下降，2020年H1公司三费率9.14%，同比下降0.82个百分点，助力业绩稳步释放。

产新建产能稳步释放能扩张叠加成本改善，支撑业绩持续增长。

鹤庆二期24万吨、昭通二期35万吨、文山铝业50万吨电解铝项业绩持续上升可期目计划于2020年投产，公司有望形成第一阶段323万吨电解铝产能。

第二阶段公司规划2023年形成氧化铝产能300万吨中信证券/年、水电铝产能420万吨/年的规模。

同时国家和云南省先后颁云铝股份布实施一系列扶持政策，有助于促进公司构建低成本清洁能源竞争优势。

经测算公司电解铝产能的加权平均电价有望从2019年的0.336元/度降至2022年的0000807.3元/度，预计2022年公司电解铝的行业成本分位将从目前的50%前移至20%，成本竞争优势进一步凸显。

预计铝价持续强2020年中报点评劲，电解铝行业利润具备可持续性。

现货铝价自3月底持续反弹至14000元/吨，电解铝行业利润由负转正并持续拉阔，最高突破1700元/吨，预计未来一年电解铝新建产能稳步释放的平均利润有望维持在1000元/吨。

核心影响因素：1）金九银十的消费旺季来临，2）电解铝新投产能延后致实际产量贡献有限，3）业绩持续上升可期供需基本面阶段性错配，目前电解铝社会库存处于76万吨的低位。

风险因素：宏观经济增速超预期下行；铝消费改善不及预期；国内或海外氧化中信证券铝生产扰动；水电价格波动；公司实际投产进度不及预期。

投资建议：电解铝行业利云铝股份润有望维持，公司单吨净利持续拉阔，叠加产量高确定性增长，有望推动公司业绩快速上升。

我们维持公司2020-2022年净利润预测为9.43/14.0008075/22.8亿元，对应EPS为0.30/0.46/0.73元/股。

2020年中报点评给。