中信证券-中粮肉食-1610.HK-2020年中报点评：养殖盈利超预期，品牌猪肉迎爆发-200826

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2020年上半年公司生猪养殖业务降本增效成果显著，头均盈利预计为上市公司中最高，生猪养殖中信证券业务盈利超预期。

公司能繁中粮肉食母猪产能扩张加速，全年出栏有望超过200万头，2021年出栏量或将超过400万头。

品牌生鲜猪肉收入逆势增长，食品1610.HK化转型加速，维持“买入”评级。

效率提升，成本下降，生2020年中报点评猪养殖业务盈利超预期。

公司公布2020年中期业绩，收入91.68亿元，同增1养殖盈利超预期08.2%。

品牌猪肉迎爆发净利润（调整前）13.85亿元，同增1589%。

其中生猪养殖业务盈中信证券利超预期，扣除融资成本前为17.61亿元。

报告期内公司出栏量80.1万头，环比大幅增加，大猪出栏均重121.6公斤，出栏均价32.63元/公斤，成本预估为15.5中粮肉食-16元/公斤，头均盈利超过2000元，我们预计为上市公司中最高。

能繁母猪产能快速扩张，上调明1610.HK年出栏量预期。

公司生物安全防控升级效果显著，能繁母猪产能扩张超预期，我2020年中报点评们预计年度能繁母猪存栏或将超过20万头。

下半年出栏量有望逐季提升，全年出栏有望养殖盈利超预期超过200万头，2021年出栏量或将超过400万头。

同时随着生猪存栏量的提升，预计公司下品牌猪肉迎爆发半年人员、折旧等固定摊销成本或将大幅下降，出栏完全成本有望降至15元/公斤以下。

品牌生鲜猪肉收入逆中信证券势增长，食品化转型加速。

今年上半年全国猪肉总供应量下滑，而公司品牌生鲜猪肉实现逆势增长，中粮肉食收入7.71亿元，同增58.9%，品牌盒装猪肉销量同增18.6%，品牌生鲜猪肉占比提升9.4pcts至40.7%。

公司抓住疫情消费变化，对产品和渠道进行转型升级，同时加强品牌建设力度，预计随着下游屠宰加工产能的增加和渠道的夯实，公司1610.HK食品化转型进入加速期。

风险因素：生猪产能恢复超预期、公司养殖场出现2020年中报点评大规模疫情，政策风险等。

投资建议：公司成本控制得当，我们预计下半年出栏完全成本有望降至15元/公斤以下；全年出栏量有望超养殖盈利超预期过200万头，盈利高增。

能繁品牌猪肉迎爆发母猪产能扩张顺利。

2021年出栏量有望超过40中信证券0万头。

维持2020/2021/2022年EPS预测为0.98/0.97/0.4中粮肉食8元人民币，参考可以比公司给予2020年6倍PE，目标价6港元。

维持“买入”1610.HK评级。