上海证券-天顺风能-002531-2020年中报点评：风塔量利齐升，叶片出货高增-200826

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　　公司动态事项
　　公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入32.48亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%。Q2公司总营收23.83亿元，同比增46%，环比增176%；Q2净利润4.1亿元，同比增66%，环比增208%。
　　事项点评
　　风塔产销稳步增长，盈利能力提升
　　公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位。受益于下游抢装，公司风塔产品产销两旺。2020年上半年，公司风塔产品销量达26万吨，同比增长28%，风塔业务收入21.32亿元，同比增长13.71%，业务毛利率24.99%，同比增长4.51个百分点。受益于原材料价格低位及公司菏泽、鄄城基地产能的逐步释放，公司风塔单吨毛利达2049元，同比提升8.78%。
　　风险提示
　　风电需求不达预期，上游钢材等原材料价格波动超预期，新增产能释放不及预期等，海外贸易不确定性。
　　叶片出货放量，发电业务稳定贡献
　　2020年上半年，公司叶片出货高速增长，销量达297套，同比增长234%。叶片业务收入6.41亿元，同比增长153%，业务毛利率24.62%，同比下滑4.8个百分点。2020年，公司叶片产能持续扩张，一季度，公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地，已于今年3月正式投入生产。常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%；业务收入3.93亿元，同比增长41.44%。截至年中，公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW。
　　旺季备货致现金流承压，合同负债预示订单充裕
　　2020年上半年公司经营性现金流净额-4.12亿元，主要系报告期公司为销售旺季备货，相应采购支出增加及公司银票到期兑付所致。截至年中，公司合同负债金额高达6.05亿元，较2019年末增长30%，支撑公司收入保持增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元，增速分别为26.41%、11.90%和10.04%；归属于母公司股东净利润分别为11.20亿元、12.99亿元和14.68亿元，增速分别为50.06%、15.95%和13.05%；全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.73元和0.83元，对应PE为12.07倍、10.41倍和9.21倍。未来六个月，维持公司“增持”评级。