中泰证券-云铝股份-000807-新项目陆续投产，水电铝龙头快速成长-200825

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【事件】：公司披露2020年中报，2020年上半年公司实现营收120.68亿元，同比增长11.28%，其中单Q2实现营收60.75亿元，同比增长5.24%；实现归母净利2.43亿元，同比增长5中泰证券1.38%，其中单Q2实现归母净利6231.85万元，同比降43.41%；基本每股收益0.08元，同比增长33.33%。

在云铝股份建项目陆续投产，保障未来增长持续性。

上半年，云铝溢鑫二期、云铝文山一段以及云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，云铝涌顺中高端铝合金项目实现达产，截止报告期末公司电解铝产能239万吨，市占率超5%，电解铝产量105.39000807万吨，同比增长21.7%，新增产能投产推动公司业绩持续增长。

公司在建项目完全投产后，预计电解铝产能将超300万吨，发展后新项目陆续投产劲十足。

对外依托中铝水电铝龙头快速成长平台优势，对内全要素对标降本增效，不断增强综合竞争优势。

依托中铝集团政策、市场及金融资源，公司能源成本、原料采购和物流成本及融资成本的控制能力显著增强，同时公司对内实行全要素对标的极限降本增效，有效控制产品成本，报告期内存货周转率2.96次较去年同期提升0.61次，应中泰证券收账款周转率58.1次较去年同期提升25.9次，销售毛利率12.62%，同比增0.74pcts，期间费用率9.41%，同比降0.54pcts，公司营运能力显著提升，降本增效成果显著。

电解铝盈云铝股份利水平有望保持。

由于供给侧结构性改革，企业产能无序投放受到抑制，下半年电解铝新建产能投放速度偏缓，整体供给增速偏缓；消费端，地000807产后周期、汽车及电网投资回暖拉动电解铝需求增加。

电解铝价格呈现内强外弱、近强远弱、现强期弱的特征；成本运行在中低水平，尤其是氧化铝产新项目陆续投产能过剩，价格很难出现大幅上涨。

预计电解铝行业当前利润水平仍能维水电铝龙头快速成长持较长时间。

盈利预测及投资建议：随着在建产能陆续投产，未来成长性突出，基于目前电解铝行业高盈利，我们调整公司2020-2022年归母净利润分别5.43、10.35、14.51亿（前值分别1.83、11.9、17.04亿中泰证券），截止目前公司最新189.3亿市值，对应2020-2022年PE分别为35/18/13X。

维持公司“买入”云铝股份评级。

风险提示事件：原材料价格波动、电解铝价格波动、电价调整、建000807设项目进度不达预期、疫情反复等风险。