兴业证券-恩捷股份-002812-上海恩捷本部盈利短期承压，下半年盈利有望持续提升-200826

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投资要点事件：8月25日公司发布2020H1业绩，上半年实现营收14.兴业证券4亿元，同比增长4.5%。

实现归母净利润3.2亿元，同比下降1恩捷股份7%，扣非归母净利润2.67亿元，同比下降17%。

002812符合市场预期。

上海恩捷本部业绩短期承压，苏州捷力和传统业务贡献增上海恩捷本部盈利短期承压量：上海恩捷2020H1实现营收5.77亿，归母净利润2.02亿，同比下降44%；苏州捷力于2020年3月开始并表，实现并表营收2.06亿，归母净利润0.71亿；恩捷股份传统业务实现营收6.57亿，归母净利润0.48亿。

整体而言，上海恩捷利润短期下滑较为明显，苏州捷力和传统膜业务贡献增下半年盈利有望持续提升量，超预期。

单平米盈利环比下滑，下半年有望持续提升：2020H1公司湿法隔膜合计出兴业证券货4亿平米（上海恩捷2.8亿平米，苏州捷力1.2亿平米），上海恩捷2020Q1、Q2单平米预计分别为0.7、0.54元/平米，Q2环比下滑，预计受到疫情影响，产品降价，同时叠加海外占比下降影响。

展恩捷股份望2020H2，国内下游需求回暖，公司产能利用率持续提升，海外供货占比提升，并开始批量供应涂覆产品，公司产品盈利能力有望持续改善。

苏州002812捷力贡献增量。

盈利预测:我们调整了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为9.6、14.3上海恩捷本部盈利短期承压、18.3亿元，对应8月25日股价PE分别为65、44、34倍。

维持下半年盈利有望持续提升审慎增持评级。

风险提示：隔膜产品价格下降幅度兴业证券过大风险。