兴业证券-兔宝宝-002043-边际向上，多轮驱动-200826

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投资要点公司披露2020半年报，报告期内实现营收19.62亿元，同比微幅增长2.10%；归母净利0.43兴业证券亿元，同比下降66.01%，扣非后归母净利0.95亿元，同比下降24.34%。

其中，二季度实现营兔宝宝收14.88亿元，同比增长17.99%，归母净利0.71亿元，同比增长111.2%，扣非后归母1.17亿元，同比增长13.62%。

上半年销售毛利率20.5%，同比提高1002043.6个百分比，Q2毛利率20.71%，同比提高1.63个百分点，今年Q1为19.83%。

收购汉唐拥抱精装边际向上，深化布局工程定制。

裕丰汉唐上半年实现营收3.11亿元多轮驱动，同比增加69.68%，净利润400.85万元。

汉唐确认收入时点有滞后，前期订单确兴业证券认预期在三四季度加快体现。

上半年签订战略客户兔宝宝32家，其中，地产top30强客户12家。

汉唐2020-2021年承诺净利润不低于1.05亿、0020431.40亿，2019承诺额为不低于7000万元，实际扣非后归母为8126.53万元，超出承诺额。

边际向上易装布局已加速，另辟蹊径谋定制。

截止多轮驱动上半年，建立易装店362家，配套加工中心50家。

公司针对传统定制产品材料不够环保、流程长、价格偏高等特点，选用专供环保板材，通过本地加工中心缩短时间、降兴业证券低运费，借助原有经销渠道+招兵易装经销商，盘活+赋能零售渠道。

推进兔宝宝易装社区标杆店招商，重点推广“1+N”社区店模式。

小B对接家002043具厂与装企，引导经销商拓展销售新渠道。

上半年签订工程代理商158名，边际向上新开拓家装公司415家。

公司深化分公司机多轮驱动制，提高终端落地效率。

我们认为，B/C端业务边际向上+易装模式弹性较大+估值相对板块偏低，装饰板材销售受益竣工趋势回暖与C端装修需兴业证券求环比回升，收购汉唐、拓展小B、易装开发社区店模式，体现公司积极应对行业变化。

我们预计2020-2022年归母净利分别为4.68、6.25兔宝宝、7.45亿元，对应PE分别为21.8X、16.3X、13.7X，建议维持“审慎增持”评级。

风险提示：地产需求不及预期；客户拓展不及预期002043；易装推进不及预期。