光大证券-华域汽车-600741-2020年中报业绩点评：Q2业绩环比显著改善，优化业务结构蓄力未来-200826

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◆20H1业绩符合预期，20Q2环比显著改善公司20H1营业收入536.2亿元（同比-24.0%），其中20Q2营业收入296.5亿元（同比-15.3%，环比+23.7光大证券%）；20H1归母净利润13.1亿元（同比+61.2%），其中20Q2归母净利润11.7亿元（同比-22.8%，环比+770.1%）。

◆收入降幅与下游同等，毛利率/费用率放大利润降幅，现金流持续改善20H1经营性利润（营业收入-营业总成本）6.3亿元（同比-76.8%），影响因素：1）营业收华域汽车入同比-24%，主要因行业性因素（下游乘用车销量同比-23%）；2）毛利率-1.4pct，期间费用率+1.2pct，主要系收入下滑，折旧摊销/人工薪酬等固定费用的影响凸显。

20H1合资公司投资600741收益7.9亿元（同比-49.4%），受疫情影响，合资公司经营承压。

20H1现金净增加24亿元，投资活动净现金流-10亿元（vs19H1的-19亿元），经营2020年中报业绩点评活动净现金流+34亿元（vs.19H1的31亿元）。

公司减少资Q2业绩环比显著改善本支出，优化现金流，增加在手现金，以应对市场下滑带来的冲击。

◆20H1实施多项股权交易，提升业务自主化，优化资源配置提升业务自主化：延锋汽优化业务结构蓄力未来饰拟收购安道拓持有的延锋内饰30%的股权，实现100%控股。

公司将实光大证券现独立发展全球汽车内饰业务，并有助于推动其他核心业务的全球化进程。

优化公司内资源配置：拟出售持李尔实业交通股权，退出汽车线束业务；将皮尔博格华域汽车泵技术和上海粉末冶金变更为公司直接投资企业，幸福公司和联谊公司退出制造业务。

◆维持盈利预测和“增持”评级：疫情对业绩的冲击是暂时性的，20Q2业绩较Q1环比显著600741改善，随着疫情影响消除，收入端和费率端有望恢复正常水平。

中长期，2020年中报业绩点评公司在电动化、智能化布局领先，有望在未来1~2年内开始贡献业绩。

公司估值低于汽零板块整体水平，随着“中性化”推进及电动、智能领域贡献业绩，估值中Q2业绩环比显著改善枢有向上空间。

维持公司20E~22E归母净利润60/69/73亿优化业务结构蓄力未来元的盈利预测，对应EPS为1.91/2.17/2.32元，维持“增持”评级。

◆风险提示：1.行业需求复苏、刺激政策不及预期；光大证券2.配套新车型销量不及预期；3.海外市场拓展不及预期；4.汇率风险。