国信证券-融创中国-1918.HK-盈利稳步增长，聚焦高质量发展-200826

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若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――盈利稳步增长2020上国信证券半年集团实现营业收入773.4亿元，同比增长0.7%；实现归母核心净利润130.4亿元，同比增长3.0%，盈利实现稳步增长。

上半年拿地偏审慎，土储优质充足2020上半年，公司实现销售面积1403.4万平方米，实现销售额融创中国1952.7亿元。

上半年公司在土地市场偏热的情况下控制1918.HK拿地节奏、规避拿贵地风险，新增土储约1730万平方米，新增货值约2330亿元，同比大幅下降约64%；下半年公司预计总可售项目667个，货值达6213亿元，其中一、二线城市占比76%。

截至2020上半年末，公司拥有总土储约2.48亿平方米，总货值超3万亿，其中约80%位于一、二线城市，充足高质量的土地储备为公司发展提供了有力盈利稳步增长支持。

净负债率改善，聚焦高质量发展融资成本下降公司优化融资结构，坚决推动融资成本下降，2020上半年新增平均融资成本较2019年下降约1.9个百分点。

截至2020上半年末，公司净负债率149%，较2019年末下降23个百分点；剔除预收账款后的资产负债率62%，较2019年末下降1个百分点；公司在手现国信证券金1209亿元，持续保持充裕的流动性。

融创服融创中国务推进上市，进一步提升公司核心竞争力8月6日，融创服务已向联交所递交上市表格，待建议分拆及上市完成后，公司预期将拥有融创服务不少于50%权益，有望增厚公司估值，进一步提升公司核心竞争力。

截至目前，1918.HK融创服务在管及储备面积约2.27亿平方米，储备丰厚，其中在管面积中一、二线城市占比86.2%。

融创服务多年深耕核心城市，确立了高品质服务的品牌形象及服务口碑，业态布局广泛盈利稳步增长，除在中高端住宅市场建立绝对优势外，亦高起点布局了商业及办公服务，未来拥有巨大发展空间。

盈利稳步增长，聚焦高质量发展，维持“买入”评级公司盈利稳步增长，聚焦高质量发展，降负债已见成效，融创服务分拆上市将进一步提升公司核聚焦高质量发展心竞争力。

预计公司2020、2021年归母净利润分别为299.3亿、344.2亿元，对应最新股本的EPS分国信证券别为6.42、7.39元，对应最新股价的PE分别为4.7、4.1X，维持“买入”评级。

风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产融创中国调控预期。