华创证券-中国人寿-601628-2020年中报点评：个险质量生态向好，NBV增长符合预期-200826

《华创证券-中国人寿-601628-2020年中报点评：个险质量生态向好，NBV增长符合预期-200826（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-中国人寿-601628-2020年中报点评：个险质量生态向好，NBV增长符合预期-200826（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

华创证券事项：中国人寿公布2020年中期业绩报告。

报告期内中国人寿实现归母净利润305亿元，同比-18.8%，扣非归母净利润为306亿元，同比-5.9%；实现新业务价值369亿元,同比+6.7%；截至报告期末，内含价值10159亿元，较年初+7.8%；归母净资产为4159亿元，较年初+3%中国人寿；年化净/总/综合投资收益率为4.29%/5.34%/5.4%，同比-0.37pct/-0.44pct/-2.85pct。

评论：个险渠道质态提升，新单、601628续期双轮驱动进入良性循环。

报告期内国寿实现新业务1462亿元，同比2020年中报点评+14.4%，第1季度增速为16%，得益于提前打响“开门红”的贡献，第2季度增速9%，在疫情下逆势增长站稳脚跟。

报告期内新业务价值36个险质量生态向好9亿元，同比+6.7%，价值率25.2%，同比-1.8pct。

其中个险渠道保持了39.4%的稳定价值率（同比-0.8pct），质态NBV增长符合预期得以提升，成为贡献业绩和价值的主要渠道。

从缴费期结构来看，新单和续期增速分别为14.4%和12.4%，双轮平衡驱动整体保费13.1%华创证券的增长，业务进入良性循环的状态。

从险种结构来看，中国人寿新单中寿险和健康险占比同比保持稳定。

寿险新单同比+14%，在历经此前4个季度的负增长后出现拐点；健601628康险新单同比+16%，受疫情影响增速较去年同比回落20pct。

向好的业绩离不开代理人队伍发展的进步：截至报告期末，个人人力达2020年中报点评169万人，较上年末+4.8%，其中收展队伍达68.3万人，较上年末+18.4%；月均有效销售人力同比增长达40.4%。

个险质量生态向好公开市场投资资产价值波动较大，整体投资收益保持稳健。

上半年国内债券市场利率快速下行后反弹，权益市场NBV增长符合预期波动加剧。

上半年国寿年化净/总投资收益率同比微降，主要受股票基金分红减少华创证券延后影响以及公开市场投资资产价值波动影响，买卖价差实现了较大收益一定程度对冲了影响，保持了总投资收益率的稳定。

中国人寿综合投资收益率降幅较大，为285bp，主要受投资资产价格波动以及去年同期较高基数影响。

投资资产配置601628方面，权益资产配置占比变化不大，较年初微降0.37pct至16.53%，其中股票基金占比10.68%。

固收类投资占比较年初下降1.52pct至73.29%，现金2020年中报点评及等价物等占比提升2.13pct至3.8%。

受准备金计提、去年同个险质量生态向好期税收返还以及投资端影响，净利润同比下降。

受准备金贴现率计算基准下降的影响，报告期内增提127亿元准备金，叠加去年NBV增长符合预期同期52亿元的税收返还以及投资收益的影响，报告期内税收净利润同比下降18.8%，扣除非经常性损益后，同比-5.9%，增速相对稳健。

ROEV华创证券持稳，投资贡献同比减少致EV增速放缓。

截至报告期末国寿内含价值为10159亿元,较年初+7.8%，增速同比放缓，主要原因为去年同期投资回报差异贡献了较大的（中国人寿3.3%）EV增速。

报告期内RO601628EV为8.5%，同比持平，得益于新业务价值增长等各项因素的稳定贡献。

投资建议：在疫情影响下，国寿上半年新业务价值增长符合预期，个险渠道质态持续提升，ROEV维2020年中报点评持稳定水平，得益于自上而下的市场化改革和战略定力的坚持。

我们预计2020-202个险质量生态向好2年EPS为2.09/2.32/2.30元（前值为0.86/1.08/1.31元）；BPS为2.09/2.32/2.30元（前值为15.24/16.28/17.45元）,预期2020年EV增速为16%-20%，给予目前价格区间为48.3-50元/股，对应1.25倍PEV，维持“推荐”评级。

风险提示：权益市场动荡、NBV增长不及预期、经济下行压力加大、长端利率NBV增长符合预期持续下行。