中信证券-中车时代电气-3898.HK-2020年中报点评：下半年业绩望加速反转，半导体业务持续加码-200827

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公司公告2020年中报，2020H1实现营业收入55.70亿元（同比-13.31%，下同），实现归母净利润6.88亿元（-35.46%），全年来看伴随交付及下游需求的逐步恢复，下半年有望加速触底反弹，预计公司2020-2022年净利润为27.62/29.13/30.06亿元，维持“中信证券买入”评级。

业绩如期触底，新产业拓展顺利中车时代电气，现金流同比转正。

公司公告203898.HK20年中报，2020H1实现营业收入55.70亿元（同比-13.31%，下同），实现归母净利润6.88亿元（-35.46%）。

报告期内公司三大主营业务中铁路装备业和城轨装备业务受疫情影响同比下滑，但新产业业务实现营收9.76亿元（同比+26.19%），各下游业务拓展顺利，1500A/4500V压接式IGBT获得批量订单，风电IGBT批量挂网应用，乘用车电驱受益2020年中报点评于既有项目推进和新客户开拓，实现市占率提升。

下半年业绩望加速反转2020H1公司经营活动现金流量净额同比转正至2.97亿元，盈利现金流量比率上升至0.43，现金流改善明显。

半导体业务持续加码毛利率小幅微降，研发维持高投入。

报告期内ROE（摊薄）为3.11%（同比-1.75pcts，下同），销售毛利率/净利率分别为38.52%/12.29%（-0.34pcts/-4.57pcts），毛利率下滑主要系铁路装备和城轨装备业务下滑带来的收入结构变化所致；期间费用率小幅升至22.32%（+0.40pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.81pcts/-0.09pcts/+1.37pcts/-0.0中信证券7pcts，除研发外公司各项费用管控较好，研发维持高投入有望支撑功率半导体技术持续领先和新产业业务长期成长。

下半年业绩有望加速中车时代电气反转，半导体业务加速拓展，新能源汽车行业份额提升。

公司业绩上半年触底，下半年有望迎来加速反转，伴随传统主业交付逐渐加速以及新兴业务主要面向下游，如新能源汽车等需求触底反弹，且公司市场份额持续提升，据GGII数据上半年公司新能源汽车电控配套份额已基本稳定在3%左右，自2019年中快速放量成长为国内3898.HK头部供应商之一，且车规级IGBT国内规模化配套优势地位日趋显著，伴随扩产计划逐步落地，将为公司未来长期增长增添新的动力。

风险因素：铁路固定资产投资不及预期，新基建需求不及预期，地铁采购不及预期，2020年中报点评新能源汽车IGBT配套进展较慢，扩产进度不及预期。

投资建议：公司作为国产移动装备电气牵引系统龙头以及国内具备新能源汽车配套关系的IGBT供应商，传统业务景气度持续修复加速交付，新兴业务空间可期，维持公司2020-2022年净利润预测27.62/29.13/30.06亿元，对应EPS预测下半年业绩望加速反转2.35/2.48/2.56元，维持“买入”评级。