兴业证券-雪榕生物-300511-金针菇盈利景气，深耕多品类和2C端效果显现-200827

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投资要点事件：雪榕生物2020H1营收9.96亿元（+13%），归母净利润1.55亿元（+35兴业证券%），符合我们此前预测。

竞争格局转好，金针菇价雪榕生物格中枢抬升，公司大量盈利。

金针菇行业经过16-18年300511大幅度扩产后，价格迅速下跌，导致淡季严重亏损。

目前行业集中度较高，CR5市占率50-60金针菇盈利景气%，CR10高达70%。

行业因此深耕多品类和2C端效果显现成立了协会进行产量控制。

近两年金针菇价格波动明显减少，公司业绩持兴业证券续释放。

2020年Q2公司金针菇产量约7.7万吨，均价4.5元/kg，完全成本4.44元/k雪榕生物g，金针菇略亏。

杏鲍菇盈300511亏平衡。

真姬菇受出口影响，Q2亏损12金针菇盈利景气00万。

深耕渠道效果显现，T深耕多品类和2C端效果显现oc端持续发力。

近年来公司通过深度直销，多品种、多渠道、多直通（市县级市场）渗透，加大商超及线上渠道开发兴业证券，增加toc端的小包装产品的铺货率。

18年小包装比例12%，19雪榕生物年20-25%。

由300511于今年疫情，前期深耕效果显现，结合多样的线上花式营销，公司品牌力显著增强。

今年小包装产品开始爆发增长，达到金针菇盈利景气35-40%。

多品种战略持续推深耕多品类和2C端效果显现进，产能快速增长巩固龙头地位。

公司持续推进多品兴业证券种战略，产能快速增长。

现有食用菌日产能1,200吨，其中金针菇960吨，杏鲍菇雪榕生物120吨，真姬菇120吨，产能位居全国之首。

明年有望金针菇产能新增100吨以300511上，杏鲍菇新增160吨。

明年产能共新增260吨左金针菇盈利景气右，总产能有望达到1450-1500吨。

产业积极延伸，布局空间广深耕多品类和2C端效果显现阔的人造肉市场。

公司积极寻找与兴业证券主业关联性强、具成长价值的产业延伸的机会，探索食用菌精深加工和科技食品领域多层次产业布局。

目前公司投资未食达、与爱逸食品成立合资公司，进入空间广阔的人造肉市场，进一步把握食品科技和健康消费的赛道雪榕生物机遇。

投300511资建议：公司是金针菇行业龙头，积极布局其他菇种，产能快速增长。

同时产业延伸进入人造肉市场，我们坚定看好公司未来发展金针菇盈利景气前景。

我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至：3.1、3.7、4.1亿，基于2020-8-26日收盘价，对应PE分别为：26.2/22.2/19.8倍深耕多品类和2C端效果显现，维持“买入”评级。

风险提示：价格不及预期兴业证券；产能释放缓慢；成本上升。