中信证券-中际旭创-300308-2020年中报点评：双轮驱动下迎来单季度最高业绩，光模块景气度持续龙头核心受益-200827

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公司2020H1营收/归母净利润/扣非归母净利润32.45亿/3.65亿/3.35亿，同比+59.43%/+76.13%/+66.09%，归母净利润水平位于业绩预告中信证券中值，符合预期。

ROE5.13%，同比上升1.中际旭创46pcts。

随着全300308球数通市场回暖、国内5G建设加速推进，公司Q2业绩实现历史新高，Q3业绩有望再创佳绩。

我们预测公司2020/2022020年中报点评1/2022年EPS分别为1.29/1.64/2.05元，维持“增持”评级。

Q2业绩历史新高，规模效双轮驱动下迎来单季度最高业绩应显现。

光模块景气度持续龙头核心受益2020Q2公司复工复产后，营收创下历史新高，单季度营收达到19.19亿，单季度毛利率25.53%环比上升0.59pct。

H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.94%/4.74%/0.96%/5.41%，同比-0.26/-1.10/+0.49/+1.64pcts，除财务费用外均有所下降（财务费用下降主要受银行存款下降引起利息中信证券收入下滑影响），整体费用增长小于营收增长，规模效应显现。

净利率11.28%同中际旭创比上升0.49pct。

公司Q2归母净利润2.11亿，同比增长76.13%，环比增长37.01%，绝对值达历史新高，市场需求旺盛下公司作为400G头300308部厂商核心受益。

2020年中报点评市场双轮驱动，下半年景气度持续。

受益于全球云计算厂商CAPEX回暖，400G部署启动/100G需双轮驱动下迎来单季度最高业绩求稳健增长，同时公司在积极布局下顺利进入电信市场，获得国内5G25G前传、50G/200G中回传需求起量拉动，需求端稳健提振。

我们认为，数通市场：下半年北美数通400G/100G需求仍将持续，100G单波应用于400G组网方案拉动100G需求量维持高位，公司主要产品为CWDM4、DR1；400G在2020年云计算龙头正式进入批量部署光模块景气度持续龙头核心受益，DR4、FR4产品率先放量。

公司凭借规模效中信证券应、技术领先、客户卡位等优势有望继续提升份额。

中际旭创公司募资项目中“400G光通信模块研发生产项目”2020H1实现效益为0.86亿。

需求角度来看，海外市场，亚马逊Q2CAPEX66.15亿美金，微软Q447.44亿美金均处于历史高位；国内市场，未来三年IDC预测国内云计算IaaS市场规模增速为42%/37%/33003083%，拉动数通光模块市场内需。

电信市场：下半年国内5G市场25G前传需求高涨、50G/200G中回传2020年中报点评开始放量。

前传、中传和回传光模块的多个产品系列成功导双轮驱动下迎来单季度最高业绩入国内主设备商客户，25G前传光模块出货量位居行业前三，中回传实现业内第一。

从技术层面来看光模块景气度持续龙头核心受益，波分复用MWDM模块对于光纤的节省收到运营商欢迎，公司具备技术储备。

上半年收购储翰科技，持股67.19%，有助于提高公司在电信市场尤其是FTTXPON光模块中的产能，获得较为完中信证券整的光电器件产业链。

风险因素：云厂商CAPEX低于预期；5G光中际旭创模块需求低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；全球疫情影响超预期；解禁对股价的影响超预期等。

投资建议：由于全球疫情对公司业务/经营层面并未产生重大影响，同时北美云厂商需求回暖、国内5G建设进展顺利，我们维持2020/2021/2022年归母净利润预测为9.20/11.63003088/14.61亿元，当前股本下对应EPS分别为1.29/1.64/2.05元，维持“增持”评级。