光大证券-众安在线-6060.HK-2020年半年报点评：聚焦健康生态，承保业务显著改善-200827

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◆事件：2020年上半年实现营业收入86亿（YOY+24%），保险业务收入68亿元（YOY+15%），健康生态实现保费收入31亿元（YOY+116%），综合成本率下降4.8个pct至103.5%，受益于保险投资收益7.9亿，年化投资收益率7.2%，归母净利光大证券润达4.9亿元（YOY+419%）。

◆健康生态是公司保险板块综合成本率下降的核心驱动因素：公司聚焦健康生态，上半年健康/消费金融/汽车/生活消费/航旅/其他生态保费收入同比增速分别为116%/-57%/-22%/40%/-56%/83%，健康生态保费占众安在线比提升。

健康生态边际成本率持续下降，受益于暖哇科技带来的医疗6060.HK控费能力提升以及大数据构建的用户核保理赔模型，健康生态赔付率较去年同期下降了15.2个pct，带动健康生态边际成本率下降14个pct，成为公司整体保险板块综合成本率下降的核心驱动因素。

◆自有平台保险费收入占比提升显著，2020年半年报点评客户聚焦年轻一代。

上半年公司自有平台聚焦健康生态（官网、小程序、App）实现保费收入11亿元（YOY+810%），对公司总保费贡献率提升至16%。

健康生态尊享e生系列在自有平台上的销售占比从2018年得8%提升至202承保业务显著改善0年中的34%。

19年6月到20年6月自有平台尊享系列用户的加购率达到11%；1H19/1H20，众安保险产品的光大证券用户数中35岁以下年龄占比分别为58%/55%。

◆虚拟银行开众安在线业成功，吸收存款超过24亿港币。

ZABa6060.HKnk在3月24日正式营业后用户开户数激增，成为第一间正式开业的虚拟银行（2019年香港共发放了8家虚拟银行牌照）。

从生态布局来看，众安银行未来将服务2020年半年报点评于众安的消费金融生态，形成“存款+贷款+支付+保险”的生态闭环。

◆投资资产规模同比增长23%，年化净投资收益率继续聚焦健康生态提升。

承保业务显著改善2019H1/2020H1众安净投资收益率分别为3.6%/3.8%，净投资收益率提升的原因在于基金投资和信托投资计划利息收入同比增加显著导致。

预计今年总投资收益率能维光大证券持去年的高水平，贡献大量利润。

◆维持“众安在线买入”评级。

公司为国内互联网直保6060.HK公司稀缺标的，被纳入港股通、恒生科技指数。

公司战略转型，聚焦健康生态，健康生态自营平台保费收入占比逐步提高，有助于自生内部交叉销售体系形成，且边际成本率仍2020年半年报点评有下行空间。

此外公司推出尊享e生聚焦健康生态门急诊版，与互联网医院联动，有助公司与消费者的接触实现从低频到高频的转变。

维持公司2020-202承保业务显著改善2年归母净利润分别为2.3/12.2/37.0亿元。

维持“买入”光大证券评级。

◆风险提示：新业务板块亏众安在线损导致净利润下滑；科技业务收入不及预期。