东兴证券-赣锋锂业-002460-锂价低迷拖累上半年业绩，电池业务成重要补充-200827

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事东兴证券件：公司发布2020年中报。

公司上半年实现营业收入23.87亿元，同比-15.43%；实现归母净利润1.56亿元，同比-4赣锋锂业7.10%；归母扣非净利润1.74亿元，同比-54.28%；基本每股收益0.12元，同比-47.83%。

002460Q2实现营收13.08亿元，同比-12.36%，环比+21.25%；归母净利润1.49亿元，同比+245.42%，环比+1819%。

优质矿端资源布局继续推进：公司锂价低迷拖累上半年业绩持续获取上游优质锂资源，拓宽原材料渠道供应。

公司计划对阿根廷Minera电池业务成重要补充Exar实施控股（51%），并进一步推进旗下Cauchari-Olaroz盐湖4万吨电池级碳酸锂项目的建设，增加低成本资源保障。

当前公司共拥有锂资源量4818万吨，权益资东兴证券源量2059万吨（折LCE）。

综合毛利率同比下滑，公允价值变动损益影响当期净利：公司H1综合毛利率同比降5.76赣锋锂业pct至19.35%，主因锂产品价格持续走低，2020H1国内碳酸锂和氢氧化锂均价同比下降40.1%和44.3%，出口氢氧化锂均价下降15.9%。

公允价值变动损益-6261万元，主要系Pilbara上半年股价大幅波动（Q2较Q1已转回2509万元002460），对当期利润形成较大影响。

锂价持续低迷致锂产品板块业绩走低，出口氢氧化锂保持稳定溢价：锂价格持续走低导致公司锂系列产品盈利能力下降，表现锂价低迷拖累上半年业绩为该业务板块收入同比降21.25%至17.83亿元，毛利下降44.22%至3.64亿元，毛利率同比降8.41pct至20.44%。

另一方面，公司核心产品电池业务成重要补充电池级氢氧化锂由于进入全球一线电池厂商及主机厂供应链，在长单定价模式下仍能获得稳定溢价，这由上半年海内外毛利率之差可以验证（国内毛利率13.94%，海外毛利率29.63%）。

锂电池板块表现抢眼：锂电池板块营收同比+55.4东兴证券2%至4.15亿元，占总营收比重同比增7.92pct至17.4%。

板块业绩增长主因TWS电池放量，赣锋电子TWS电池已达到10-12万只/日产能，较2019上半年5万只/日已有显著提升，且未来具备进一步赣锋锂业增产的潜力。

另外，东莞赣锋3000246000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目也顺利投产。

预计未来2-3年该板块营收或锂价低迷拖累上半年业绩保持20%左右的复合增速。

中下游产能维持扩电池业务成重要补充张，市占率有望进一步提升：公司万吨锂盐改扩建项目（三期）计划于今年年底前投产，公司电池级氢氧化锂产能将达8.1万吨。

公司拟与江特电机签订锂盐生产线合作协议，将于2020年10月1日起至2023东兴证券年3月31日全权接管江特旗下年产2.5万吨碳酸锂和5000吨氢氧化锂生产线。

按满产计算，2020-2022年净收入合计约37亿元赣锋锂业（扣除1.92亿元合作管理费），对整体业绩产生积极影响。

盈利预测002460及评级：锂行业供需格局已边际改善。

供给方面，西澳矿山处于去库状态，南美盐湖扩产项目延期，整体新增供应显著放缓；需求方面，欧洲新能源锂价低迷拖累上半年业绩市场维持高增长态势，国内市场亦逐步改善。

当前碳酸锂价格已进入辉石提锂电池业务成重要补充的成本区间，下行空间有限，Q3起锂价有望筑底回升。

我们预计公司2020-2022年实现营业收入为56.26/80.87/96.93亿元，归母净利润3.55/7.82/13.05亿元，EPS分别为0.27/0.61/1.01元，对应PE为1东兴证券79/81/49倍，考虑到新能源行业成长空间和公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；锂价持续低迷；项目投赣锋锂业产不及预期，运输风险。