东莞证券-雪榕生物-300511-2020年半年报点评：金针菇毛利率大幅提升，销售渠道逐步完善-200827

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事东莞证券件：公司发布了2020年半年报。

2020年上半年，公司实现营业总收入9.96亿元，同比+12.75%；实现归母净利润1.55亿元，同比雪榕生物+34.51%。

业绩符合300511预期。

点评：金针菇毛2020年半年报点评利率提升，业绩整体上行。

公司主金针菇毛利率大幅提升营鲜品食用菌。

上半年，金针菇和真姬菇分别实现营收7.81亿元和1.46亿销售渠道逐步完善元，分别同比+9.08%和+32.73%。

分季度看，Q1和Q2分别实现营收6东莞证券.01亿元和3.95亿元，分别同比+12.04和+13.86%。

上半年业绩快速增长，主要原因有：雪榕生物①渠道拓展，品牌包装提升，产品价格及毛利率增幅明显。

公司品牌包装比例大幅提升，销售价格较去年300511同期增长显著。

主要产2020年半年报点评品金针菇的毛利率较去年同期提升超6%。

②贵州基地杏鲍菇产品质量显著提升，成本金针菇毛利率大幅提升大幅下降，毛利率提升明显。

③公司进一步优化银行融资销售渠道逐步完善结构，降低借款成本，公司财务费用较去年同期下降超20%。

盈利东莞证券能力小幅提升。

上半年，公司实现毛利率23.63%，同比上升1.98个百分点；实现净利率13.91%，同比上升1.20个百分点；实雪榕生物现期间费用率9.67%，同比下降0.70个百分点。

盈利300511能力提升是由于主要产品金针菇价格提升致毛利率上升。

产能优2020年半年报点评势明显，线上线下销售网络逐步完善。

截至6月底，公司食用菌日金针菇毛利率大幅提升产能1,200吨，其中金针菇960吨，其他菇种240吨，产能位居全国之首。

公司是行业内率先完成全国销售渠道逐步完善布局的企业；在国外的泰国雪榕生产基地金针菇生产车间项目目前已逐步装瓶，并小批量出菇。

目前，依托合理的产能布局，公司已在全国布局五个销售大区，建立了覆盖主要人口东莞证券集中地区的全国性销售网络。

公司继续推雪榕生物进多品种战略，新菇种鹿茸菌已实现量产并线上销售。

通过精耕KA渠道，大力拓300511展线上生鲜电商渠道，结合多品种开展消费推广和精准营销，加强直通市场的深度渗透。

通过线上、线下双线驱动，公司品牌包装比例2020年半年报点评大幅提升。

投资建议：公司是新鲜食用菌龙头企业，产能优势明显，新品种和新包装产品持续推出，销售网金针菇毛利率大幅提升络逐步完善。

我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为22.83/18.81倍，首次给予销售渠道逐步完善公司“推荐”评级。

风险提示：金针菇价格大幅下降、线上渠道销量下降、新品种推进不及预东莞证券期、食品安全问题等。