中银国际-陕西煤业-601225-上半年业绩下降15%，经营、业绩表现较好-200827

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20年上半年归母净利润4.99亿元，同比下中银国际降15.1%，业绩表现较好。

成本费用控制较好，现金充沛，负陕西煤业债率低。

产601225.销量大增8%和37%，依靠铁路运力增长积极扩大市场布局。

综合煤上半年业绩下降15%价下跌13%、吨煤毛利、净利分别下降22%和21%，降幅均小于行业平均，表现较好。

公司经营状况较好，具备良好成长性，新能源股权投资即将进入收经营、业绩表现较好获期。

20年市盈率、市净率分别为7.7倍,1.2中银国际倍，维持买入评级。

支撑评陕西煤业级的要点20年上半年归母净利润4.99亿元，同比下降15.1%，表现较好，成本费用控制较好，现金充沛，负债率低。

业绩下降主要是疫情和经济下行带601225.来的煤价下跌。

其中第二季度归母净利润26.3亿元，环上半年业绩下降15%比逆势增长增长11.6%。

上半年营业收入387亿元，同比增长1经营、业绩表现较好8.9%，主营成本257亿元，同比增长40.6%，毛利润同比下降8.8%至131亿元。

期间费用率控制较好，从11%小幅增长至12%，其中销售费用大幅增长117%至23中银国际亿元，主要是外购煤数量增加导致铁路费用增加所致。

投资收益8.1亿元，同比增长10.7%，主要来自长期股权投资带来陕西煤业的权益净利润。

公允价值大幅增长5601225..3倍至5.77亿元。

营业上半年业绩下降15%利润82亿元，同比下降15.8%。

毛利润率经营、业绩表现较好由44%下降至34%，经营利润率由30%下降至21%，净利润率由18%下降至13%。

净资产收益中银国际率由11%下降至9.3%。

每股经营现金流下降59%至0.45，主要是外购煤数陕西煤业量增加。

资产负债率由42%下降至40%的历史601225.低位（上半年财务费用为净收入3414万元）。

公司负债率很低，现上半年业绩下降15%金充裕。

产量增长，销量大幅增长，依靠铁经营、业绩表现较好路运力大增，加大市场布局。

煤炭产量5中银国际797万吨，同比增加8%，增长主要集中在陕北矿区，增长16%至3480万吨，占产量比例由56%增长至60%。

煤炭销量大幅增长36.9%至1.06亿吨，增幅主要由贸易煤贡献，其中自产煤销量5651万吨，增长7.3%，而贸易煤陕西煤业销量4930万吨，大幅增长100%，我们预计主要因为浩吉铁路等开通及运力增量加大布局两湖一江、沿海、西南等市场布局。

上半年铁路销量增601225.幅35%，占总体销售量的比例维持在46%，与去年同期持平。

煤价上半年业绩下降15%降幅、吨煤毛利、净利降幅小于行业平均，表现相对较好。

综合煤炭价格经营、业绩表现较好下降13%至336元，降幅小于市场平均降幅，主要由于贸易煤销量翻倍而其价格较高降幅较小，其中自产煤价格下降17%至313元，贸易煤价格下降12%至362元。

吨中银国际煤成本下降5.6%至195元，成本控制尚可。

吨煤毛利下陕西煤业降22%至141元，吨煤净利下降21%至88元。

总体降幅均小于行业601225.平均水平，表现较好。

上半年业绩下降15%未来3年产量可增长22%，权益产量增长超过30%，继续保持较好的成长性。

随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期（预计下半年投产，明年贡献利润）、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨，到2021年，预计公司煤炭经营、业绩表现较好产量达到1.32亿吨，比18年增长22%（或2,400万吨），权益产量预计7,903万吨，增长31%。

平均每年都有7%左右的产量增长中银国际，继续保持较快的产量增长。

新能陕西煤业源股权投资进入收获期，布局完善产业链。

公司7月起减持隆基股份1.81亿股，相关收益仍在清算中，我们预计或带来投资收益40亿元左右601225.，预计三季报投资收益将大幅增长。

8月公司拟收购、控股上半年业绩下降15%集团煤层气公司80%的股权，有助于延伸产业链布局，增强可持续发展能力。

基本面优势明显：公司拥有高卡低硫的经营、业绩表现较好优秀煤质、盈利能力强（多项指标创位居行业前列）、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长，积极布局新能源延伸产业链，并取得了较好收益，为板块的优质标的。

估值维持盈利预测不变，20年市中银国际盈率7.7倍、市净率1.2倍，维持买入评级。

评级面临陕西煤业的主要风险经济下行压力加大，煤价下跌，成本费用等计提超预期，良好业绩不能持续。