中银国际-捷佳伟创-300724-中报业绩平稳增长，经营现金流持续转正-200827

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公司发布20中银国际20年中报，盈利增长8%。

公司经营现金流持续捷佳伟创净流入，盈利质量较好，后续有望受益于新技术带来的订单弹性；维持买入评级。

支撑评级的要点公司上半年盈利同比增长8%：公司发布2030072420年中报，上半年实现收入18.93亿元，同比增长55.35%，实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长8.11%，扣非后盈利同比增长9.85%。

其中二季度实现盈利1.63亿元，中报业绩平稳增长同比增长18.78%，环比增长89.68%。

盈利能力有所承压，期间费用大幅下降：上半年公司工艺设备与自动化设备分别实现收入15.57亿元、2.72亿元，分别同比增长47.76%、111经营现金流持续转正.26%，但毛利率分别同比下降5.82、8.87个百分点至27.25%、26.35%。

期间费用率同比大幅下降5.74个百分点至7.12%，其中销售中银国际费用因场外安装调试的费用重分类至履约成本等因素同比下降48.54%至3,843万元，销售费用率同比下降4.10个百分点至2.03%，或同时对毛利率产生负面影响。

经营现金流延续净流入，坏账损失影响整体盈利：受益于付款方式改善等积极因素，上半年公司实现经营现金流净流入2.03亿元，同比捷佳伟创去年同期净流出3.89亿元有大幅改善。

由于会计准则变更，公司上半年追溯确300724认应收账款6.56亿元，半年末应收账款余额12.70亿元；同时公司确认应收账款坏账损失1.05亿元。

全面布局新技术：公司持续研发多种高效电池设中报业绩平稳增长备，HJT电池设备国产化正在积极推进，TOPCon电池钝化设备研发已进入工艺验证阶段，后续有望受益于新技术产业化带来的订单弹性。

估值结合公司中报与下游电池片产能情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.62/2经营现金流持续转正.19/2.99元（原预测数据为1.87/2.50/3.22元），对应市盈率53.0/39.1/28.6倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期中银国际；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。