天风证券-长阳科技-688299-销量稳定增长，盈利能力持续提升-200827

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业绩符合预期公司发布2020年中报，实现收入4.16亿元，同比增长10.81%；实现归属于上市公司股东的净利润7704万元，同比增长天风证券35.08%；其中2季度实现营业收入2.42亿元，同比6.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4185万元，同比增长2.58%；业绩符合市场预期。

反射膜稳定增长，盈利能力持续提升公司克服疫情不利影长阳科技响，核心产品反射膜销售稳定增长。

受益于产能利用率提688299升及原料价格下跌，上半年公司毛利率36.08%，同比提高5.64PCT，净利率18.52%，同比提高3.33PCT，盈利能力持续提升。

其中2季度毛利率34.42%，同比提高3.2PCT，环比下降3.96PCT我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升，其销量稳定增长毛利率较反射膜低所致。

公司期间费用率15.71%，同比上升1.64PCT，盈利能力持续提升主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。

上半年，公司运营平稳，存货周转天风证券率和应收账款周转率均保持平稳。

未来仍将保持平稳增长下半年经济复苏，光学膜需求有望持续回升，光学基膜随着品质长阳科技提升毛利率仍有较大提升空间。

明年起公司多个在建688299项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等，将陆续投产。

项目投产后将打破公司目前产能瓶颈，提升公司功能膜深加工能力销量稳定增长，丰富公司产品线，带动公司继续保持快速成长。

持续研发，十年十盈利能力持续提升膜值得期待公司以市场和客户需求为导向，上半年研发费用1932万元，同比增长42%，在研项目15个，聚焦于液晶显示、柔性显示等领域，其中可塑性聚酯反射膜/PC反射膜，柔性电路板用TPX离型膜已经进入客户验证阶段。

公司天风证券提出十年十膜发展目标，努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。

新产品长阳科技不断推出，将打开公司未来成长空间。

盈利预测与估值：维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿，对应EPS分别为0.65/6882990.99/1.3元，现价对应PE分别为39.7/25.9/19.7倍，PB4.41倍。

公司是全球反射膜龙头，已成为销量稳定增长三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。

凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能盈利能力持续提升膜平台型公司，维持买入评级。

风险天风证券提示：技术替代风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散风险；。