财通证券-上汽集团-600104-控费成效显著，Q2业绩超预期-200821

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事件：公司公告2020年中报，1-6月实现营业总财通证券收入2837.4亿元，同比下滑24.6%；实现归母净利润83.9亿元，同比下滑39.0%。

公司度过至暗时刻，Q上汽集团2业绩重回正增长公司Q2实现营业总收入1777.9亿元，同比增长1.0%；归母净利润72.7亿元，同比增长31.9%。

随着国内疫情的有效控制，叠加中央和地方“稳增长、促消费”政策600104的连续出台，车市二季度开始销量环比增长显著。

集团Q2销售汽车137.0万辆，同比下滑2.4%，接近转正；其中上汽大众39.4万辆（同比-12.6%），上汽通用37.7万辆（同比-7.4%），上汽通用五菱36.6万辆（同比+15.9%），上汽乘用车14.2控费成效显著万辆（同比-12.1%），各品牌销量同比降幅均明显收窄。

公司Q2投资收益49.8亿元，同比下滑21Q2业绩超预期.9%，主要是合资品牌销量仍未转正。

控费成效显著，销售费用大幅缩减公司Q2销售费财通证券用84.4亿元，较上年同期减少57.1亿元，同比下降40.4%，公司费用管控成果显著。

公司Q2期间费用率8.6%，同比下降3.8pct，其中销售费用率4.7%（同比-3.3pct），管理费用率2.5%（同比-0.3pc上汽集团t），研发费用率1.5%（同比+0.1pct），财务费用率-0.1%（同比-0.3pct）。

拨云见日会有时，低600104估值龙头彰显配置价值尽管此次疫情抑制了阶段性的汽车消费，但延迟消费终会到来，叠加汽车行业景气度低迷持续3年之久，行业自有周期，景气复苏已在路上，2020年下半年行业景气度有望持续改善，公司预计全年国内汽车市场销量2330-2410万辆，同比增速约-10%至-7%，上汽作为汽车龙头表现有望好于大盘。

截至8月27日，上汽集团股价对应的PB仅0.94倍，处于底部区间，对应的股息率4.6%，叠加行业复苏，上汽作为汽车龙头配置价值凸显盈利预测及投资建议预计公司2020～2022年EP控费成效显著S分别为2.06元、2.43元、2.75元，对应PE分别为9.3倍，7.9倍，7.0倍。

维持公司“买入”Q2业绩超预期评级。

风险提示:汽车市场景气度不及预期；新产品财通证券销量不及预期。