兴业证券-广州酒家-603043-上半年速冻亮眼、餐饮拖累，月饼销售蓄势待发-200828

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投资要点公司公告：2020H1营收9.70亿元/+1.93%，归母净利1,139万元/-82.28%，扣非归母净利1,兴业证券605万元/-68.72%。

其中，Q2单季度营收4.36亿元/+4.21%，归母净利润广州酒家-82万元，同比下降1,961万元；扣非归母净利351万元/-62.77%。

速冻超预期带来食品板块业绩翻倍，餐饮业务拖603043累上半年业绩。

Q2单季度速冻营收2.02亿上半年速冻亮眼、餐饮拖累元/+84.41%，快于Q1的49.77%，源自去年年底速冻品类整体提价，以及今年特殊情况带来速冻需求大增，速冻在Q2淡季不淡。

在速冻业务超预期的带动下，2020H1食品公司营收7.96亿元/月饼销售蓄势待发+30.72%，利润总额0.53亿元/+126.54%实现翻倍增长。

而餐饮业务受公共卫生事件影响门店受损严重，Q2依然受上座率的限制，使得餐饮业务恢复较慢，Q1/Q2同比增速分别为-54.10%/-44.7兴业证券2%。

上半年餐饮公司总营收1.94亿广州酒家元/-46.95%，利润总额-0.31亿元，同比下降0.84亿元拖累整体业绩。

经销渠道占比大603043幅增加。

分渠道，剔除餐饮后的直销收入0.85亿元/+18.12%，其中Q2增速仅为2.65%，源自Q2以来公司关闭地铁店等低效门店，使得利口福连锁门店数量从去年年底的200多家降至1上半年速冻亮眼、餐饮拖累60多家；经销收入5.63亿元/+38%，其中Q2增速高达49.07%，源自公司持续增加速冻品类的经销商数量。

分区域，剔除餐饮后的广东省内收入6.51亿元/+33.48%，其中Q2增速为44.23%源自省内经销商渠道持续铺设；省外境内收入1.16亿元/+27.34%，但Q2增速降至2.98%，推测源自减少省外经销商带来收入增速降低；境外收入0.18亿元/月饼销售蓄势待发+5.27%体量较小。

调兴业证券整营销体制，保障新产能消化。

产能瓶颈缓解后，营销能力成为决定广州酒家公司业绩的关键。

今年公司将食品营销从利口603043福工厂独立出来并成立食品板块营销中心，涵盖连锁、营销、电商、餐饮四个渠道，由CMO欧阳凯全权负责。

新体制下的广酒销售团队更加市场化，上半年广告宣传投入逆势增加，下半年的月饼营销方式较以往也有创新，包括月饼不上半年速冻亮眼、餐饮拖累涨价的同时加大经销商返点、与宝可梦等品牌推出联名款月饼等。

在欧阳凯的带领下，今年月饼月饼销售蓄势待发销售以及未来新工厂达产后产能消化情况值得期待！盈利预测与投资评级：Q2速冻超预期加速增长，餐饮业务恢复较慢拖累整体业绩。

受特殊事件影响，今年市场对月饼行业的语气较为保守，但我们认为新营销兴业证券体制下的广酒月饼销售值得期待。

展望未来，供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长，建议积极关注！预计20-22年EPS为1.06/1.41/1.60元，8月27日收盘价对应PE为40/30广州酒家/26倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全603043风险等。