国信证券-天坛生物-600161-2020年半年报点评：采浆恢复正常，长期成长性优秀-200828

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业国信证券绩符合预期，Q2小幅下滑天坛生物上半年实现营收15.55亿元（-0.4%），归母净利润2.84亿元（-3.4%），经营性现金流净额6.91亿元（+51.4%）；Q2单季度营收7.97亿元（-6.7%），归母净利润1.52亿元（-6.4%），同比有小幅下滑，但环比分别上升5.2%、15.1%。

Q2采浆恢复正常，积极推进浆站开拓受到疫情影响，天坛生物上半年采浆697天坛生物吨（-13.2%），采浆规模保持国内领先，Q2采浆量已恢复到正常水平，我们预计公司全年采浆量基本与去年持平。

上半年君山岳阳分站获批采浆，平昌、武冈、临高600161、永昌等浆站建设项目有序进行，公司开设/在营的浆站达到59/53家；预计公司将不断获批新浆站，扩大采浆量的优势。

研发有序推进，吨浆利润提升的确定性强子公司成都蓉生的重组VIII因子和层析法静丙多中心的受试者入组工作有序推进，PCC和血源VIII因子已经提交补充资料，2020年半年报点评纤原的临床入组也在有序推进。

成都蓉生的凝血采浆恢复正常因子类产品获批上市后，吨浆利润将达到行业优秀水平；而进度领先的层析法静丙上市后将大幅提升公司的吨浆利润，并引领行业的长期成长。

风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议：长期看好的血制品龙头，维持“买入”评级公司的业绩短期受到疫情影响，但长期成长性十分优秀：1）与大股东和兄长期成长性优秀弟集团的协同作用有利于新浆站的获批，采浆成长性优于同侪；2）凝血因子的上市补齐吨浆利润的短板，层析法静丙进度领先，上市后将大幅提升公司的吨浆利润；3）永安血制、云南血制的投产将解除产能桎梏；4）定增建设产业化基地的项目有望提升上市公司对核心子公司成都蓉生的持股比例，增强上市公司的盈利能力。

我们维持此前的盈利预测，预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元，同比增长3.6%/14.4%/48.6%，对应当前股价PE为86/75/50x，维持“买入”国信证券评级。