国信证券-轻工行业11月投资策略：关注抗周期属性与业绩估值匹配度-211031

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业绩回顾：细分赛道表现欠佳轻工制造板块10月整体跑输指数。

截至10月28日，板块近月收益率6.8%，同期沪深300指数收益率0.9%。

根据申万一级行业划分，轻工制造板块10月至今涨幅在28个行业中排名第20位，位于全行业下游。

近一个月以来（截至2021年10月28日）造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为-5.0%、-3.0%、-4.0%、-3.5%、-8.0%。

表现较好的标的行业主要分布在家用轻工、包装印刷两个细分领域。

紧供给叠加“双11”促纸价阶段性回暖近年来在政策、市场等多重因素共同作用下，造纸行业集中度持续提升，龙头纸企规模与综合盈利能力较行业产能过剩期显著改善，在这一企业长期基本面持续改善的情况下，龙头纸企股价有望伴随业绩验证呈现出波动中底部不断抬升的状态。

但由于需求波动较大，造纸短期内仍无法摆脱其周期性特征，要寻找较为精确的股价拐点异常困难，仅押注于短期景气度反转或存在较大风险。

故我们认为当前阶段在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比区间的条件下，等待行业景气改善为介入时机。

近期木浆、废纸系品种价格均有上行，主要原因在于能源、原材料成本上行以及纸企停机检修供给收缩以及电商购物节对终端需求的提振。

此轮提价对吨纸盈利的提升或在一定程度上对冲掉能耗双控与停机检修因素对销量的影响。

后续市场需求回暖的持续性与纸企销售能否放量应是主要矛盾。

重点关注抗周期品种，静待周期类边际改善展望后市，我们认为：1）在全球复苏高点已过的情形下，大宗商品价格大概率随经济边际趋缓而开始见顶回落，由此引发的大宗商品通胀交易或逐步降温。

抵抗经济边际向下能力较强的企业或更具性价比，建议投资者重点关注轻工行业内估值逐步回调至合理区间的消费属性标的。

2）受经济周期影响稍大的细分板块可能在景气下行过程中由于预期业绩下滑而引发估值与业绩的共振回调，在估值进入历史可比合理范围，基本面下行趋势趋缓或消费复苏时或出现布局机会。

重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、敏华控股、晨光文具、公牛集团、欧派家居等。

建议关注：蓝月亮、太阳纸业、百亚股份、中顺洁柔等。

风险提示：宏观环境发生变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率。