中信证券-五粮液-000858-2020年中报点评：逆势平稳增长，改革持续批价上行-200828

《中信证券-五粮液-000858-2020年中报点评：逆势平稳增长，改革持续批价上行-200828（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-五粮液-000858-2020年中报点评：逆势平稳增长，改革持续批价上行-200828（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020Q2公司收入/净利润中信证券分别同增10%/10%，表现稳健。

预计旺季亦五粮液有较为乐观增长。

公司在新的发展阶段加速前行，浓香王者势能望进一步释放，看短望量价齐升体现成长性，看长价格不断向上的确定性增强，望体现平抑行业发000858展周期的龙头溢价，维持“买入”评级。

22020年中报点评020Q2收入/净利润同增10%/10%。

2020H1公司营业收入308亿元、同逆势平稳增长增13.3%，归母净利润109亿元、同增16.3%。

其中2020Q2公改革持续批价上行司营业收入105亿、同增10%，归母净利润32亿、同增10%。

2020Q2毛利率70.7%、同增0.5Pct，新收入准则调整运输费中信证券至成本项，实际毛利率表现更优，主要系2019年五粮液更新换代并提价。

2020Q2销售费率13.8%、同降0.6Pct，整体看H1，销售费率10.3%、同增0.五粮液6Pct，主要系公司为布局疫情后恢复性消费加大相关广告&终端市场投入。

2020Q2管理费率0008585.7Pcts、同增0.5Pct，主要系市场化考核下人工费用增长。

2020H1公司预收款36.2亿元，环比/同比下降11.5/7.3亿元，预收款下降一方面是因为2019H1公司尚未开始要求经销商按月打款，另一方面疫情2020年中报点评下公司充分考虑实际动销、按需调整经销商打款，体现公司渠道改革执行力。

2020Q2公逆势平稳增长司经营流量净额24亿、较2020Q1(-12亿)改善明显，反映经营趋势不断向好。

2020Q2公司以改革持续批价上行价为先、严控发货，以价增为主；同时逐步布局团购、加速发力。

2020H1白酒收入同增11%左右，主要中信证券驱动为五粮液产品提价，具体拆分量价：①销量，预计同增低个位数，春节前五粮液旺销，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，预计完成全年1/3计划，疫情后公司坚定“以价为先“原则”，Q2严控发货，量增有限。

②均价，2019H1共发货超五粮液1.5万吨，其中以七代为主，亦有收藏版（预计1300吨+）及部分八代，综合测算，预计均价同增高个位数。

公司亦在4-5月逐步000858推进新团购战略渠道的发展，Q2主要在接洽&融合阶段，7月以来持续发力，截止目前已经完成超1万笔订单，有效承接部分经销渠道减量&发展新增客户，全年望顺利实现20%的占比目标。

改革质变&持续推进，短中长期向2020年中报点评上路径清晰，估值具备进一步提升空间。

2019年启动改革以来，五粮液在雄厚的品牌和产品力基础上，通过渠道改革、优化产品结构等拉升价盘，并持续加强价格控制力度，顺利通过疫情压力测试，批价逆势平稳增长持续向上，近期维持在970-980元，达到历史最高水平。

展望中秋国庆旺季，在外部补偿性消费释放、茅台价格高企（批价突破2700元）等外部环境下，公司已积极改革持续批价上行进行旺季备货，较低的渠道库存&较强的批价表现，充分准备迎接旺盛需求，望实现乐观增长。

展望未来，随中信证券着改革质变，公司浓香王者品牌势能望进一步释放，其短期量价齐升、长期价格不断向上的确定性增强，望体现平抑行业发展周期的龙头溢价。

风险因素：高端酒景气不及预期，行业竞争加剧，改五粮液革推进不及预期。

投资建议：000858维持公司2020-2022年EPS预测5.15元/6.35元/7.52元，对应2020-2022年PE为46/37/32倍，维持“买入”评级。