中银国际-道恩股份-002838-熔喷料销售火爆使得公司业绩同比增长超过600%-200828

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公司发布2020年半年报，实现营收22.75亿元，同比增长75.16%，实现中银国际归母净利润5.85亿元，同比增长641%，略超预期。

公司道恩股份拟进行现金分红，每10股派现金2.46元（含税）。

002838维持增持评级。

支撑评级的要点公司业绩熔喷料销售火爆使得公司业绩同比增长超过600%大幅增长。

公司发布2中银国际020年半年报，实现营收22.75亿元，同比上涨75.16%，实现归母净利润5.85亿元，同比增长641%，略超预期。

公司盈利能力大幅提升，上半年毛利率和净利率分别为38.道恩股份51%和26.03%，分别提高了22.45个百分点和19.53个百分点。

主营业务改性塑料和热塑性弹性体的毛利率均提高了20个百分点以上，但002838是背后的原因各异。

改性塑料实现收入和毛利分别大幅增长106%和504%，主要熔喷料销售火爆使得公司业绩同比增长超过600%得益于熔喷料需求旺盛，量价齐升。

热塑性弹性体毛利增加，但是销售收入同比下降了7.02%，主要在于原材料价格下降让渡了营利空间，而中银国际汽车等下游领域的低迷仍然给热塑性弹性体的销售带来负面影响。

另外，截至6月底公司存在合同负债5.35亿元道恩股份，大幅高于一季报时的水平，主要是熔喷料销售的预收款项。

研发创新和产能建002838设齐头并进。

研发创新一直是支撑公司熔喷料销售火爆使得公司业绩同比增长超过600%持续发展的重要内生动力。

上半年公司先后开发了防水卷材料、透气膜专用料、可降解材料、PPS特种工程塑中银国际料、防异响全系列产品、吹塑/吸塑级高熔体强度ABS等项目，共计投入研发费用7,758.89万元，同比增加了103.59%。

道恩股份7月2日公司成功发行可转债，计划于2021年新增12万吨改性塑料产能，这能有效缓解公司现有产能不足的困扰。

估值公司是国内热塑性弹性体行业领军企业，产品打破国外巨头垄断002838，有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。

公司几个产品的新建产能熔喷料销售火爆使得公司业绩同比增长超过600%将陆续投产，规模有望再上台阶。

考虑到今年熔喷料业务异常中银国际旺盛，显著增厚业绩，调整2020-2021年EPS分别为1.95元和0.89元，对应PE15倍和34倍。

维持增持道恩股份评级。

评级面临的主要风险原材料价格出现异常大幅波动；国内汽车行业发展出现进一步恶化；市场开发、新002838产能建设不达预期。