方正证券-云南铜业-000878-矿产品全面增产，业绩暂受硫酸板块拖累-200828

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事件描述：公方正证券司发布2020年半年报，20H1实现营收403.13亿元，同比增长57.14%；实现归母净利润2.83亿元，同比下降24.98%。

20Q2实现归母净利润1.6云南铜业1亿元，同比下降20.54%。

事件分析及结论：疫情冲击无碍生产，矿产品产量全面释放公司生产经营活动较好地经受住了疫情的考验，主要矿产品产量再创新高――报告期内公司实现自产铜精矿含铜产量4.87万吨（同比+13.65%），铜矿产量增长主要受迪庆有色下属普朗铜矿产量提升带动；阴极铜产量61.67万吨（同比+34.19%），冶炼铜产量提升主要受益于赤峰云铜增产；黄金产量9400千克（同比+70.14%）、白银产量306.58吨（同比+12.25%），作为铜冶炼环节的副产品，贵金属000878产量也随冶炼环节产品产量的放量而显著增长。

硫酸板块拖累业绩表现，负面影响或将逐步减弱报告期内硫酸板块对公司业绩形成一定拖累――20H1板块实现营业收入1.76亿元，营业成本2.58亿元，毛矿产品全面增产亏损达8154.98万元（去年同期为+1.06亿元）。

据Wind数据显示，今年上半年全国硫酸市场价（浓度98%）均价为126.31元/吨，较去年同期水平（356.08元/吨）大幅下滑64.53%，处于2014年以来最业绩暂受硫酸板块拖累低水平。

硫酸下游磷肥市场占比超50%，而其中湖北省囊括了国内30%的磷肥产能，疫情导致湖北方正证券磷肥企业的大面积停工且短期难以复工，叠加硫酸上游供应充裕，硫酸价格遭遇阶段性冲击。

后续随着疫情冲击的消退，粮食安全问题被摆在更重要的位置，磷肥市场料将逐步回暖，硫酸价云南铜业格走弱带来的负面影响或逐步减弱。

金属价格回暖，公司业绩000878将重回升势上半年金属价格波动剧烈，其中公司主产品铜的价格一度跌至36000元/吨的阶段性低位；后续伴随着国内疫情逐步受控及下游复工复产提速，铜价快速回升至5万元上方。

考虑到全球流动性宽松基调不改，国内地产及基建延续修复进程，矿产品全面增产旺季到来亦将催生增量需求，叠加全球库存处于历史偏低水平，看好铜价重心持稳在5万元之上并面临进一步上行的压力。

考虑到公司主要金属产品仍有进一步增产的空间，后续有望收获量价齐升，业绩亦将重回业绩暂受硫酸板块拖累升势。

投资评级与估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.40/9.47/10.74亿元，对应当前股价的PE分别为方正证券24/19/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；金属价格大幅云南铜业下跌；疫情蔓延干扰公司生产经营等。