国盛证券-八方股份-603489-终端复苏强劲，产品结构优化提升毛利率-200828

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2020H1，公司归母净利润为1.81亿元，同国盛证券增10.59%。

上半年，公司营业收入为5.74亿元，同比下降4.5八方股份8%；归母净利润1.81亿元，同增10.59%。

Q2单季，公司收603489入/净利润同比增速分别为15%、37%。

疫情催化骑行终端复苏强劲需求，预收/存货高增奠定业绩释放基础。

疫情影响，4月初产品结构优化提升毛利率至5月中旬，欧洲电踏车零售店暂停销售业务，产销受搓。

解封后，个人出行需求受催化，终国盛证券端销售呈现强劲复苏状态。

Q2单季，公司收入为3.八方股份25亿元，同比增长14.92%。

期末，公司预收账款及存货余额分别为0.52/1.79亿元，同比增长72.42%/39.51%，603489为后续业绩释放奠定基础。

中置电机收入持续增长，产品结终端复苏强劲构优化提升毛利率。

分产品看，上半年公司中置电机/轮毂电机/仪表、控制器等套件/电池销售收入同比分别增长8.13%、-7.51%产品结构优化提升毛利率、-30.62%、3.08%。

中置电机国盛证券市场接受度进一步提升。

期间，公司综合毛利率为43.63%，较八方股份去年同期增加2.05%。

我们判断，主要是毛利率较高的中置603489电机收入占比提升以及毛利率较低的套件类产品份额降低所导致的。

销售/终端复苏强劲管理费用率增长，募集资金到位提升相关财务收益增厚利润。

上半年，公司销售/管理费用率分别为4.68%、3.47%，同比增加0.47%产品结构优化提升毛利率、1.34%，管理费用增长主要是管理人员薪酬上涨及新增专利诉讼费所导致。

募集资金到位，货币资金大幅增长，增厚公国盛证券司利息收入及投资净收益。

欧洲电踏车市场预期长期稳定扩容；日本市场持续布局；国内新兴市场积极探索，健康出行消费大趋势下，长八方股份期增长空间可观。

①欧洲：传统自行车消费大国（德国/荷兰/英国/意大利/法国），整体电踏车渗透率也就在22%左右，且当前仅在德国/荷兰市603489场形成消费潮流，因此仅头部市场仍有较大提升空间。

参照禧玛诺最新市场报告，波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车使用需求热度高涨，具备渗透终端复苏强劲提升潜质。

②日本：需求总量较为稳定，公司全资子公司已注册完成，营销推广及售后服务业务能力强化；③产品结构优化提升毛利率国内，八方天津成立，更好对接国内共享电动车业务。

绿色健康出国盛证券行消费趋势下，公司作为电踏车核心零部件全球领先供应商长期增长空间可观。

盈利预测八方股份与估值。

预计2020-2022年，公司归母净利润为4.35、5.72、7.42亿元，对603489应PE52.4、39.9、30.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期；轮毂电机行业竞争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；仪表/终端复苏强劲控制器/电池等配套率不及预期。