华泰证券-大秦铁路-601006-需求不佳+竞争加剧，拖累中报盈利-200828

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参股铁路项目的回报低于我们预期，下调全年盈利预测上半年，大秦铁路实现营业收入335亿元（同比-16.9%）、归母净利润55.8亿元（同比-华泰证券30.7%）（公告8/27）。

1H20归母净利润低于大秦铁路我们预期9.9%（报告7/23），主要因为大秦线以外的铁路项目回报低于预期，其中：1）参股的浩吉铁路确认投资损失2.56亿元；2）子公司侯禹和唐港铁路贡献的归母净利润同比减少0.74亿元，降幅为25%。

上半年业绩下滑的原因是：1）疫情601006影响复工复产，下游用煤需求疲弱；2）疫情期间进口煤冲击较大；3）高速公路免费与低油价促使部分货源分流至公路。

我们预计2020/21/22年EPS为0.73/0.86/0.85元，目标价7.30元，维持“增需求不佳+竞争加剧持”评级。

业绩下滑原因：用煤需求不佳、进口煤冲击、公路降价竞争上半年，大秦线实现货运量1.88亿吨，同比拖累中报盈利减少14%；日均运量118万吨，低于满载运量18%。

受疫情影响，国内煤炭需求相华泰证券对低迷。

大秦线主要目的地为东南沿海，上半年沿海六大电厂的煤炭日耗量同大秦铁路比降低9.6%。

全国原煤产量同比增加0.6%，其中大秦线主要货源601006地山西省的煤炭产量同比增长2.3%。

煤炭需求低迷而供给有增长，使煤炭价格回落，需求不佳+竞争加剧降低煤炭发运积极性。

在竞争结构拖累中报盈利方面，全国进口煤炭1.74亿吨，同比增长12.7%，对大秦线下游的东南沿海地区产成较大竞争压力。

高速公路阶段性免费（2/17-5/5）与国际油价下行，使公路运输成本下降，对铁华泰证券路产生分流影响。

下半年展望：受益于需求恢复与进口煤管控，预计运量115-120万吨/日展望2H，基建提速与消费复苏有望提振用电需求；国内矿企已恢复生产，前期基大秦铁路于供保安全而放松的进口煤管控有望继续收紧，高速公路恢复收费使公路运输成本回升，大秦线的竞争压力得以减轻。

大秦线在夏季用煤旺季录得运量高位，6月/7月的运量达到160100630/126万吨/日（2014年至今仅有13个月突破126万吨/日）。

但今夏长江流域汛期过后，水电量需求不佳+竞争加剧可能较高，挤压火电量空间。

综上，我们预计2H大秦线运量为11拖累中报盈利5-120万吨/日。

市场已消化可转债摊薄预期，最低分红承诺强化类债属性公司在4月华泰证券底提出320亿元可转债发行方案，并在5月获得股东大会批准通过。

公司目前股价低于1倍PB大秦铁路（2019年报），假设初始转股价格为7.66元（2019年BPS），可转债全部转股对股本的摊薄比例约28%。

我们认为，当前市场已充分反映可转债601006发行的潜在摊薄预期。

公司提出2020/21/22年分红规划，即每股股息不低于0.需求不佳+竞争加剧48元，对应股息率7.3%（2020/8/27）。

因分红承诺，公司未来派息的可预见性提升，稳定的高股拖累中报盈利息率有吸引力。

高股息率有较强吸引力，维持“华泰证券增持”评级。

因为参股铁路项大秦铁路目的回报低于预期，我们下调公司归母净利润预测至109/128/126亿元（前次116/131/128亿元）。

参考公司历史PE中枢10x，我们基601006于10x2020PE给予目标价7.3元（前次7.8元）。

需求不佳+竞争加剧维持“增持”评级。

风险提示：经济快速下行，浩拖累中报盈利吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。