中信证券-上汽集团-600104-2020年中报点评：业绩好于预期，不减龙头本色-200828

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公司合并口径2020年上半年实中信证券现营业收入2837亿元，同比下滑24.6%，实现归母净利润83.9亿元，同比下滑39.0%，其中2020Q2实现归母净利润72.7亿元，同比+31.9%，超市场预期。

公司上半年盈利中约24亿来自交上汽集团易性金融资产持有或处置，扣除后利润符合预期。

受疫情冲击影响，公司2020H1盈利下降39.0%，符合600104市场预期。

公司2020H1实现营业收入2832020年中报点评7亿元，同比下滑24.6%；归母净利润83.9亿元，同比下滑39.0%。

公司H1盈利中约24亿来自交易性业绩好于预期金融资产持有或处置，扣除后归母净利润为60亿元，符合市场预期。

销售费用率大幅下降，不减龙头本色二季度盈利改善明显。

公司二季度合并口径销售/管理/研发费用率分别为4.7%/2.5%/1.5%，较去年同期的8.0%/2.8%/1.中信证券4%明显下降。

其中，销售费用率的大幅下降的原因：1）公上汽集团司本期执行新会计准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入，该部分不直接影响利润；2）公司运输物流和广告宣传费等费用同比大幅下降，直接对盈利产生正向贡献。

合资公司表现符合600104预期，销量恢复值得期待。

2020H1，公司实现合并口径投资收益72.9亿元，其中合营联营公司投资收益贡献40.52020年中报点评亿元。

分季度来看，公司2020Q1/Q2分别实现业绩好于预期合营联营投资收益-0.4/41.0亿元。

2020H1，上汽大众和上汽通用销量分别为57.7万辆和55不减龙头本色.6万辆，分别同比下滑37%和33%。

其中，上汽大众上半年实现单车净利润1.20万元（19H1/H2分别为1.08万元和0.94万元），上汽通用上半年实现单车净利润0.32万元（19H1/H2分别为0.8中信证券5万元和0.50万元）。

展望下半年和2021年，产能30万台的上海大众安亭MEB工厂即将于今年Q4投产，上汽奥迪预计明年开始贡献增量销量，有望带动公上汽集团司总体销量恢复。

自主品牌同比盈利600104情况改善。

根据母公司报表推算，2020H1上汽自主品牌共亏损22.2亿元（母公司净利润减投资收益），其中Q2亏损11.5亿元，较去年同期亏损的18.0亿元有所2020年中报点评减少。

公司H1乘用车自主品牌共实现营业收入205.7亿元，对应单车收入8.5业绩好于预期2万元，同比下滑8.2%；自主品牌H1实现毛利率7.4%，其中Q2毛利率6.7%，同比上升1.8pcts，盈利情况改善。

预计后续随着疫情稳定，终端需求逐渐恢复，也有助不减龙头本色公司估值修复。

风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；新车型市场接受度低中信证券于预期；自主品牌亏损幅度持续加大。

投资建议：考虑到公司二季度盈利超预期，我们上调公司2020/21/2022年EPS预测至1.91/2.2上汽集团9/2.58元（原预测为1.75/2.10/2.57元）。

公司当前股价19.20元，对应2060010420/21/22年10.0/8.4/7.4倍PE，考虑公司估值处于历史绝对低点，在1倍PB以下；终端需求环比持续恢复向好以及公司下半年新产品陆续投放，有望迎来估值修复。

给予公司目标价24元，对2020年中报点评应2021年10.5倍PE，维持公司“买入”评级。