国信证券-众安在线-6060.HK-2020年中报业绩点评：乘风破浪，以待成长-200827

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2020年中期业绩超出预期截止于2020年中期，众安在线的总保费收入为68亿元（+国信证券15%），其中消费金融保费达到8亿元（-57%），释放了大量准备金，使得提取未到期责任准备金贡献8亿元（+576%）的收入，促进总收入为86亿元（+24%），同时综合成本率下滑至103.5%（-4.8pt），归母净利润为4.9亿元（+421%），超出我们此前的预期。

保险业务：业务结构进一步优化，成本进一步降低同期，保险生态结构出现大幅调整，其中健康生态的保费达到30亿元（+11众安在线6%），生活消费达到19亿元（+40%），消费金融降至7.5亿元（-57%），汽车生态降至4.6亿元（-22%），航旅生态降至3亿元（-56%）。

同时，成本进一步降低，健康生态的综合成本率降至73.5%（-6060.HK12.6pt），生活消费为94.1%（+2pt），消费金融为79.2%（-13.4pt），汽车生态降至75.6%（-6.4pt），航旅生态降至84.2%（-10.9pt）。

投资业务：收益率下降，但体现出财产险的灵活性同期，净投资收益率为1.9%（+0.12020年中报业绩点评pt），总投资收益率为3.6%（-0.4pt）。

总投资资产乘风破浪为235亿元（+18%），其中股权及投资基金的比重为22.2%（-1.4pt），固定收入投资占比为41.2%（-1.2pt），现金比重为16.6%（+1.9pt），整体的比重结构体现出财产险的灵活性。

投资建议：上调盈利以待成长预测，战略清晰，只待执行我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为6.0/13.8/19.0亿元，摊薄EPS为0.41/0.94/1.29元，当前股价对应PE为132/57/42x，维持“买入”评级，且参考同业估值，短期内我们取保守的PB估值，将目标价设为68元。

众安在线的健康生态战略全面升级，路径清晰，只待执行：利用健康险为切入口，连接互联网医院，从低频服务逐步切入高频服务，为用户国信证券提供“保险保障+医疗健康管理”的一站式服务。

如果接下来战略执行得当，我众安在线们预计股价表现会超出预期。

风险提示：（1）战略执行存在偏差；（6060.HK2）互联网医院的扩张不及预期。